国元证券：给予五芳斋增持评级|五芳斋_新浪财经

国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《五芳斋2023年报及2024年一季报点评：高分红回报股东，盈利水平稳健》，本报告对五芳斋给出增持评级，当前股价为27.3元。

五芳斋(603237)

事件

公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入26.35亿元（+7.04%），归母净利1.66亿元（+19.74%），扣非归母净利1.44亿元（+25.60%）。2023Q4，公司实现总收入2.20亿元（+10.77%），归母净利-0.76亿元（+16.04%），扣非归母净利-0.87亿元（+20.18%）。2024Q1，公司实现总收入2.07亿元（-4.13%），归母净利-0.70亿元（-9.11%），扣非归母净利-0.71亿元（-1.15%）。公司拟每股派发现金红利1元（含税），每股转增0.4股，分红率为84.56%，加上23年度公司通过集中竞价回购的金额（视同分红），分红率达114.70%。

23年粽子收入+11%，连锁门店逐步复苏

1）2023年粽子收入+11%。2023年，公司粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53亿元，同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%，拳头产品粽子收入增速领先；23Q4，各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35亿元，同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%；24Q1，各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66亿元，同比-2.32%/+656.41%/+1.43%/-7.07%。

2）连锁门店逐步复苏。2023年，公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45亿元，同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%，连锁门店逐步复苏；24Q1，各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18亿元，同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。

3）经销商数量较稳定。2023年末，公司经销商数量共714家，同比+0.99%，24Q1末，经销商数量共610家，同比-4.69%。

原材料价格波动，毛利率略有下滑

1）原材料价格波动，毛利率略有下滑。2023年，公司毛利率为36.39%，同比-1.10pct，其中粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品毛利率分别为38.91%/22.42%/57.08%/21.68%，同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct；24Q1毛利率为34.28%，同比-0.40pct。

2）23年归母净利率有所提升。2023年，公司归母净利率为6.29%，同比+0.67pct，24Q1归母净利率为-33.68%，同比-4.09pct。

3）销售、财务费用率有所下降。2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%，同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct，销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少，管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用，财务费用减少主要由于利息收入增加。

4）所得税费用：2023年，公司所得税费用/收入同比-0.97pct，主要受递延所得税影响（本期递延所得税资产减少）。

投资建议

我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57亿元，同比增长19.21%、15.83%、12.09%，对应4月26日PE分别为20、17、15倍（市值39亿元），维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.14亿，根据现价换算的预测PE为18.32。

最新盈利预测明细如下：