公司发布2024 年一季报。2024 年一季度公司实现营收15.2 亿元，同比下滑8.0%，环比下滑20.3%；实现归母净利润1.65 亿元，同比下滑32.8%，环比下滑22.9%；实现扣非后归母净利润1.84 亿元，同比下滑19.5%，环比下滑12.8%。销售毛利率27.2%，同比-4.3pct，环比+1.1pct。销售净利率10.8%，同比-4.3pct，环比+0.05pct。非经常性损益中公允价值损益为-0.29 亿元，为公司归母净利润其他主要拖累项。
2024 年新项目有望贡献增长，氟化液、全氟异丁腈放量值得期待。产能布局方面，海斯福二期已在2023 年Q4 开始试产，各产线已基本实现稳定产出。海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线已于2023 年Q4投产，预计项目整体将于2024 年中左右达到预定可使用状态。公司目前已实现数千吨级稳定生产的氟化液产能，产能体量与产品性能均领先同行，现已供应全球主流半导体制造商，全氟异丁腈千吨级产线亦为国内首条，2024 年两大产品在海外龙头产能退出的背景下有望加速放量。
海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M 因环保问题在2023 年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报De Tijd 1 月最新报道，3M 比利时工厂将在2024 年中关停，较此前预计的2025 年底进度大幅提前。3M 是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占据全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。
我们认为，在3M产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。
电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2024 年一季度电解液均价为2.1 万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1110 元/吨，同比下滑58.2%，环比微增1.8%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。
深耕海外市场，先发布局冲破内卷。公司深耕海外市场十余年，2018 年成立美国新宙邦，2023 年波兰工厂4 万吨电解液项目顺利投产，未来或将进一步扩产至6-8 万吨；此外，2023 年公司规划了美国电池化学品项目，预计将于2026 年投产。得益于市场格局稳固以及客户高认证壁垒，海外电解液盈利能力高于国内，对电池化学品板块实现正向贡献。
投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8 亿元，分别对应PE 为20.0/13.7/9.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。
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