事项：
公司发布2023 年年报和2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入612.64 亿元，同比增长7.2%；归母净利润29.78 亿元，同比增长57.11%；扣非归母净利润29.87 亿元，同比增长51.72%；经营活动现金净流量64.23 亿元，同比增长13.01%；2024 年一季度，公司实现营业收入131.64 亿元，同比减少1.37%；归母净利润7.83 亿元，同比增长43.73%；扣非归母净利润7.41 亿元，同比增长36.38%；经营活动现金净流量10.76 亿元。
评论：
业绩符合预期，金价上行叠加降本增效，公司业绩大幅增长。2023 年，公司抓住金价上涨时机，科学组织生产经营，同时进一步降本增效，全年实现利润总额43.05 亿元，同比增加52.50%；净资产收益率11.86%，同比增加3.90 个百分点；全年累计实现降本增效1.63 亿元，期间费用方面，公司财务费用4.29亿元，同比下降33.58%，主要受借款本金减少影响；管理费用16.76 亿元，同比减少9.55%；销售费用0.83 亿元，同比减少7.54%；资产减值损失2.58 亿元，同比增加1.75 亿元，主要来自商誉减值损失。
2023 年，公司矿产金产量小幅下滑，矿山铜产量整体平稳。2023 年，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为18.89 吨、40.87 吨，8 万吨，41.09万吨，分别同比-5.22%、+2.17%、+0.84%、+4.53%，销量分别为18.27 吨、41吨、9.16 万吨、41.2 万吨，分别同比-6.16%、+3.14%、+14.3%、+5.09%，其中四季度矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.98 吨、10.87 吨、1.93万吨、9.74 万吨，其中内蒙古矿业23 年实现铜产量6.2 万吨，钼产量6330 吨，实现营业收入61.9 亿元，同比增长26%，净利润22.86 亿元，同比增长55%。
2024 年一季度，公司抓住金价上涨机遇，矿山金产量小幅提升。2024 年一季度，金价持续上行背景下，公司持续优化生产组织、提高生产效率，公司实现归母净利润7.83 亿元，同比增长43.73%，一季度矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.47 吨、9.86 吨、1.87 万吨、10.14 万吨，分别同比+8.91%、-1.63%、-6.03%、-4.88%，销售分别为4.15 吨、9.5 吨、2.09 万吨、8.28 万吨，分别同比+9.89%、-3.14%、+16.11%、-9.8%。
内生外延双轮驱动，探矿增储持续推进。截至2023 年底，公司保有资源储量金金属量891.7 吨，铜金属量216.2 万吨，钼金属量45 万吨。内部，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，2023 年地质探矿累计投入资金2.12 亿元，完成坑探工程6.5 万米、钻探工程19.7 万米，新增金金属量30.66 吨、铜金属量13.35 万吨；外部，公司完成莱州中金并购，增储金金属量372 吨，当前旗下山东纱岭金矿项目稳步推进，根据公司投资者互动平台交流，目前山东纱岭金矿项目四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025 年底投产，届时将进一步丰厚公司业绩。
投资建议：考虑金铜价格上行，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润39.55 亿元、40.22 亿元、43.31 亿元，（24-25 年前值为34.91/38.02 亿元），分别同比增长32.8%、1.7%、7.7%，参考可比公司估值情况，我们给予公司24年20 倍PE，对应目标价16.3 元，维持“强推”评级。
风险提示：金属价格大幅波动；公司保有资源储量大幅变化。
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