公司2023年实现营收202.5亿，同比+21.2%，归母净利润45.9亿，同比+46.0%。23Q4单季营收43.0亿，同比+8.9%，归母净利润7.8亿，同比+49.2%，23年突破200亿，利润高增长顺利收官。公司24Q1营收82.9亿，同比+25.9%，归母净利润20.7亿，同比+31.6%。结构提升费用率下降，利润释放周期持续。年份原浆23年量/价同增21%/6%。坚持推进全国化，华北区域增速领先。报告正文23年200亿顺利收官，23Q4+24Q1业绩+36%略超预期。公司2023年实现营收202.5亿，同比+21.2%，归母净利润45.9亿，同比+46.0%。23Q4单季营收43.0亿，同比+8.9%，归母净利润7.8亿，同比+49.2%，23年突破200亿，利润高增长顺利收官。公司24Q1营收82.9亿，同比+25.9%，归母净利润20.7亿，同比+31.6%，销售回款83.7亿，同比+7.9%，Q1末合同负债46.2亿，同比下降1.3亿。公司Q4+Q1实现营收125.9亿，同比+19.5%，净利润28.4亿，同比+36.0%，收入符合预期，利润增长略超预期。2023年每股派发4.50元现金红利（含税），分红率51.83%。
结构提升费用率下降，利润释放周期持续。23Q4毛利率-0.5pct至79.2%，销售费用率25.0%，同比-1.4pct，净利率提升5.2pct至19.0%，从2023年全年角度来看，销售费用中劳务费、广告费、综合促销费规模效应显现，同比增长3%、11%、15%小于收入增速。23年末销售人员3744人，同增662人，公司积极扩张渠道队伍，强化全国化渠道服务能力。24Q1毛利率上升+0.7pct至80.4%，古16高增带动产品结构上行，腰部产品加速放量，销售费用率27.2%，同比-1.6pct，管理费用率4.8%，同比-0.7pct，净利率上升1.4pct至25.7%，公司在安徽及环安徽强势市场逐步走出投入期，费用率有望持续下行，24年利润弹性可期。年份原浆23年量/价同增21%/6%。公司23年白酒酒业务收入196.4亿，同比+21.5%，毛利率80.8%，同比+1.8pct，分品牌来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入为154亿/20亿/22亿，同比+27%/+8%/+1%，毛利率分别为85.7%/58.3%/67.6%，同比+1.1/-1.5/+2.6pct，其中，年份原浆23年量/价同增20.6%/5.8%，吨单价达到23.3万元，23年全系列以量增为主，古16放量明显引领年份原浆结构升级，古20下半年调整市场，目前基本恢复良性状态。坚持推进全国化，华北区域增速领先。分区域来看，华北/华中/华南地区收入为18亿/171亿/13亿，同比+39%/19%/27%，河北山东等地起势，带动华北增长较快，省内市场延续升级，有效保障营收基本盘。华北/华中/华南地区经销商数量为1224/2803/593家，同比上一年净增92/82/63家，省外市场招商持续进行。24年展望：扩大次高端消费群体，收入利润目标20.72%/25.55%。公司年报中提到，继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，与去年不同的是提出以古20为战略支点扩大次高端消费群体。年报中披露24年规划，营收和利润总额目标分别为244.5亿和79.5亿，对应增速为20.72%和25.55%，收入目标高于23年，利润总额高于营收增长。此外，公司积极推进数字化转型以提升内部管理。受益品牌集中，盈利能力有望持续提升。酒业进入全要素竞争时代，品牌集中趋势明显，古井战略能力领先，省内基本盘强化，省外多市场度过投入阶段，有望受益品牌集中，盈利能力持续提升。
风险提示：省外扩张不及预期、次高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等
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参考报告1、《古井贡酒（000596）—区域龙头升级样板，把握业绩释放窗口》2023-12-31
2、《古井贡酒（000596）—省内次高端放量，业绩持续高增》2023-10-29
3、《古井贡酒（000596）—业绩超预期释放，省内大单品放量》2023-08-31分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
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