核心观点
23年收入逐步恢复，一季度保持稳定增长。公司发布2023年报和2024年一季报，公司在2023年实现营收10.33亿元(+15.77%)，归母净利润1.27亿元(-15.44%)，扣非归母净利润1.19亿元(-12.32%)。24Q1公司收入2.55亿元(+10.16%)，归母净利润0.37亿元(+12.37%)，扣非归母净利润0.33亿元(+5.07%)。一季度公司业绩持续复苏。
安全产品恢复显著，运营商市场保持高增长。分业务看，安全产品收入6.91亿元(+25.82%)，应用交付及网络产品收入2.67亿元(-4.20%)，安全服务收入0.70亿元(+10.07%)。分行业看，运营商收入2.73亿元(+29.84%)，政府收入3.58亿元(+4.52%)，公共事业收入2.06亿元(+17.98%)。运营商领域，公司是唯一全系安全产品入围 中国移动 集采的厂家，防火墙入围600G高端在内全部标包等。
毛利率有所恢复，逆势扩张带动费用增长。公司毛利率为68.83%，同比提升1.04个百分点，24Q1再次有所提升。在宏观环境和IT产业承压背景下，公司坚持逆势扩张，人员增长了199人(+13.35%)，尤其销售人员增长约29%，因此公司费用增长较快。23年公司销售费用为4.03亿元(+32.93%)，研发费用为2.51亿元(+4.40%)，管理费用为0.36亿元(+8.37%)。公司有序扩张战略取得了显著经营效果，在各个核心行业均取得了稳定的增长。
员工持股计划彰显信心。公司在24年3月发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过147人，划受让的股份总数不超过378.5万股，约占当前总股本的0.59%，受让价格7.23元/股。基于公司中长期战略目标的考虑，本次计划设置了个人绩效考核指标，未设置短期的公司层面业绩考核目标。
应用交付国产化采购有望复苏。公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术，高端产品最高整机可达400G吞吐性能，是中国 工商银行 负载均衡集采国产厂商。在电力行业，公司产品份额超50%，是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。随着信创产业十四五后期逐步提速，公司应用交付在高端市场将加快对F5等厂商的替代。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.80/2.44/3.24亿元(原预测24-25年为3.92/4.79亿元)，对应当前PE为40/29/22倍。考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量，24年有望进一步反转，维持“买入”评级。
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