2023年营收及净利逐季改善，1Q24营收净利均同比双位数增长
长电发布23年年报及24年一季报。2023年实现营收296.61亿元，同比下降12.1%，归母净利润14.71亿元，同比下降54.5%。但分季度来看，公司营收及净利润呈现逐季改善趋势，4Q23营收及净利润分别环比增长11.8%/4.0%，主因智能手机等消费电子需求持续复苏，产能利用率保持提升趋势。1Q24因季节性因素业绩环比有所放缓，但营收同比增长16.8%至68.42亿元。但考虑到全年终端需求或呈现缓慢复苏趋势，公司产能利用率及毛利率改善速度可能慢于我们此前预期，因此下调24/25年归母净利预测29%/25%至17.70/22.91亿元，26年预计为28.72亿元。给予24年较行业溢价的33.7xPE(可比公司Wind一致预期均值30.7x，主因公司在2.5/3D等先进封装领域的抢先布局优势)，维持目标价33.32元及“买入”评级。
Q1回顾：终端需求复苏推动营收同增，价格及工业/汽车业务调整拖累毛利
根据Canalys，1Q24全球智能手机和PC销售同比增长11%/3.2%，安卓系智能手机厂商同比取得较好增长，带动公司产能利用率同比提升明显。1Q24公司收入同比增长16.8%至68.42亿元。毛利率同比上升0.4pct，但环比下降1.0pct，主因：1)稼动率环比下降；2)国内部分传统封装竞争较为激烈，价格承压；3)汽车和工业等高毛利客户处于库存调整阶段，产品结构调整拖累毛利率。此外，公司持续加大在HPC2.5D先进封装、射频SiP/AiP、汽车等新兴高增长市场投入，Q1研发费用3.81亿元，同比增长23.4%。因此，Q1归母净利环比下降72.8%，但仍同增23.0%至1.35亿元。
展望：24年净利有望延续逐渐改善趋势，高附加值领域贡献长期增长动能
展望2024，考虑智能手机、PC等消费电子需求有望持续复苏，我们预计公司稼动率有望在Q1筑底而逐渐修复，我们预计24年净利润有望延续逐季增长趋势，全年将同比增长20.3%至17.70亿元。中远期来看，我们看好：1)此前公司宣布拟收购晟碟80%的股权加码存储领域，产品类型包括iNAND闪存模块，SD、MicroSD存储器等，印证公司持续发力高附加值领域；2)中国华润变更为实控人后，其国际化视野、资源整合等优势有望在未来持续加强长电全球竞争力。同时，大基金减持风险、潜在地缘政治风险得以释放。
维持目标价33.32元及“买入”评级
考虑终端需求呈现弱复苏态势，我们下调24/25年归母净利预测29%/25%至17.70/22.91亿元，26年预计为28.72亿元，对应EPS0.99/1.28/1.61元。给予公司24年33.7xPE，维持目标价33.32元，及维持“买入”评级。
风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。
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