具体事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入146.28 亿元，同增4.66%；归母净利润35.56 亿元，同增90.73%；扣非后归母净利润16.95 亿元，同增5.70%。
2024Q1 公司实现营业收入33.24 亿元，同增7.21%；归母净利润4.72 亿元，同减13.85%；扣非后归母净利润4.67 亿元，同减10.40%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司24Q1 所得税费用增加，导致税后利润同比有所下滑（营业利润同比增长3.69%至5.47 亿元）。
平台内容优势明显，探索AI+综艺新方向。2023 年芒果TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨31%至75 亿左右，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%至89 亿左右，增速双双位居长视频行业第一；2023 年上线综艺超100 档，包括《乘风2023》《大侦探第八季》等综N 代及《快乐老友记》《中国村花》等创意综艺，上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128 部，包括入选“2023 中国剧集精选”的《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》及首部上星微短剧《风月变》。据云合数据，2024Q1 芒果TV 全网综艺有效播放榜单TOP20 占10席，市占率达51.92%，其中《大侦探第九季》以3.3 亿有效播放、市占率10.5%领跑网综市场；剧集方面与腾讯联合出品《与凤行》有效播放量达10.9 亿，位列全网剧集有效播放榜单第三，内容质量保持稳定。后续公司综艺剧集内容储备丰富，2023-2024 秋季招商会发布100+档重点综艺，80 部重点影视剧，100 部微短剧及动画、纪录片、晚会等，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。此外，公司积极探索AIGC影视应用方向，2024年3 月，湖南卫视与芒果TV 双平台AI 导演“爱芒”在芒果TV 旅行综艺《我们仨》中首秀，“爱芒”具备行程策划、实时对话、视频剪辑等功能，助力节目首播收视夺冠。
会员发展换挡提速，运营商业务稳健，广告业务加速回暖。1）会员业务：2023 年公司积极拓展中国移动芒果卡、淘宝88VIP 等项目合作拓展渠道增量，全年会员收入43.15 亿，同比增长10.23%，其中2023Q4 会员收入同增35.64%，业务发展再次提速，年末有效会员规模同增12.46%至6653 万，再创新高；2）运营商业务：同比增长10.27%至27.67 亿元，依托与中国移动的战略合作，表现持续稳健；3）广告业务：同比下滑11.57%至35.32 亿元，降幅较上半年收窄5.66PCTs，其中2023Q4 广告收入同比增长15.95%，实现拐点向上，报告期内拓展多个重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达1/3，预计2024 年广告业务有望随行业招商环境改善持续修复。
全平台协同融合，打造多元内容生态。2023 年10 月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通实现净利润6347.37 万元，顺利完成2023 年度业绩承诺。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势，2023 年GMV 突破100 亿元，自营品牌“南波万”GMV 超2.7 亿元，首档小芒内容+电商定制综艺《跳进地理书的旅行》实现口碑与销量双赢。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。
盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024 年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。其中受2023 年10 月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司2023 年净利润大幅上升，2024 年起公司将根据新税收政策缴纳所得税，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润20.60/23.67/26.25 亿元，同比变动-42%/+15%/+11%，对应PE20/18/16x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。
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