核心观点：
主要产品量增价跌，23 年营收同比增5%。据华友钴业2023 年报，23 年营收663 亿元，同比+5%，归母净利34 亿元，同比-14%。据公司2024 年一季报，24Q1 营收150 亿元，同比-22%，归母净利5 亿元，同-49%。23 年钴、镍、三元前驱体、正极材料等价格下跌导致业绩同比下降。受金属价格下跌影响，24Q1 业绩同比大幅下降。
主要产品如期出货，全球合作有望稳定未来增量。据公司2023 年报，23 年公司锂电正极前驱体出货近15 万吨，同比增31%；正极材料出货约9.5 万吨，同比增5%；钴产品出货约4.1 万吨（含受托加工和内部自供），同比增12%；镍产品出货约12.6 万吨（含受托加工业务和内部自供），同比增88%。获得亿纬锂能（维权）、远景动力等企业的供货协议；与LG 化学建立战略性合作关系；启动印尼5 万吨三元前驱体项目建设；上述项目有望打通国际供应渠道，贡献全球市场增量。
矿冶一体化投资进展顺利，关注印尼区域镍资源释放。印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目24Q1 基本达产、华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目实现达产、华翔5 万吨镍金属量硫酸镍项目稳步推进、衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产、非洲区津巴布韦Arcadia 锂矿项目建成投产。重点关注未来印尼镍项目投放。
盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 为1.81/2.06/2.38 元/股，对应24 年4 月23 日收盘价，24-26 年PE 为16/14/12 倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考可比公司2024 年Wind一致预期PE 估值，给予公司24 年PE 估值20 倍，对应合理价值为36.27 元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。
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