摘要
事件：公司发布2024年一季度报告。公司一季度实现营业收入284.29亿元，同比增长1.64%；归属于上市公司股东的净利润13.6亿元，同比下降8.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.38亿元，同比下降5.68%；基本每股收益0.269元/股。
扣非净利回升，毛利存改善预期。公司2024年一季度实现归母净利13.60亿元，同比下降8.14%，环比回升0.97%，实现扣非归母净利13.38亿元，同比下降5.68%，环比回升24.35%；2024年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司归母利润环比改善，盈利能力已逐步回升。公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为13.68%、13.75%、11.49%、12.31%，逐季销售净利率分别为5.28%、4.96%、5.07%、5.00%；随着钢铁产业进入成熟期，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间巨大，特钢产业中长期前景向好，后续销售毛利率有望持续向上修复。
出口占比大增，积极开拓海外市场。2023年公司实现钢材销售1889万吨，同比增长24.45%，其中出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口产品毛利率达到21.96%，较内贸产品高出10.25pct；2024年公司钢材产量目标为1920万吨，同比增长1.6%，出口销量目标为280万吨，同比增长17.6%。2024年一季度浙江泰富无缝钢管有限公司大口径无缝钢管喜获阿曼石油开发公司（PDO）首订单，这是中信泰富特钢在海外油气市场开拓上取得的重要突破，也是企业积极开拓海外市场、进一步加速全球化布局的又一重要里程碑。
天津钢管经营改善，后续贡献有望提升。公司2023年2月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司60%股权，取得天津钢管控股权，接着公司成功收购天津优泰企业管理合伙企业（有限合伙）发行的可转债A份额（即天津钢管少数股权）7.3%的股权，对天津钢管权益利润提升至58.3%，2023年天津钢管效益明显改善，出口销量71.9万吨，再创历史记录，开发新产品30万吨，重点品种销量119万吨，同比增长7.1%。2024年4月天津钢管高端抗腐蚀管线管产品两项发明获国家知识产权局专利授权，同月天津钢管接到亿吨级大油田“垦利10-2”无缝管线管订单，该订单包括“垦利10-2”项目计划铺设的5条无缝输送管道，约8000吨，此次是天津钢管继我国渤海首个千亿大气田渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目后，又一次参与渤海亿吨级油田开发。
投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利释放，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为65.6亿元、73.0亿元、79.4亿元，对应PE为12.5、11.2、10.3倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。
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