23年归母净利润同比-40.98%，维持“增持”评级
公司23年实现营收1138亿元(yoy-3.71%)，归母净利润6.64亿元(yoy-40.98%)。考虑钢铁行业我们预计24-26年公司EPS分别0.10/0.12/0.15元(前值0.20/0.23/-元)，BVPS分别6.42/6.51/6.64(前值6.36/6.51/-元)，可比公司PB(2024E)均值为0.63倍，给予公司24年0.63倍PB估值，对应目标价4.04元(前值3.94元)，维持“增持”评级。
战略及重点产品产量占比达69%，高端产品占比稳步提升
据公司年报，公司23年钢材产量2317.54万吨(yoy+4.51%)，产品结构不断改善，电工钢产量169.5万吨(yoy+14.2%)，其中取向硅钢及高牌号无取向硅钢产量110.8万吨，占比达65%(yoy+2pct)，高端产品占比稳步提升；汽车板产量402.5万吨(yoy+12%)，产品结构和用户结构调整取得新突破；镀锡(铬)板产量65.6万吨(yoy+6%)，功能饮料产品产量创新高，同时海外市场不断开拓。总体来看，公司抓住汽车、风电、光伏等行业增长机遇，以效益为中心推动产品结构优化升级，三大战略产品及九类重点产品合计产量1593万吨，占比达69%(yoy+6pct)。
23年毛利率同比-1.32pct，期间费用率同比-0.3pct
据公司年报，23年公司综合毛利率4.67%(yoy-1.32pct)，主因钢材价格同比降幅大于原料，钢铁行业经营仍有压力。期间费用率2.97%(yoy-0.3pct)，其中管理费用率1.13%(yoy+0.05pct)，研发费用率0.43%(yoy-0.1pct)，财务费用率1.19%(yoy-0.28pct)。此外，公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，23年增值税进项加计递减收益约3.58亿元。公司销售净利率0.66%(yoy-0.62pct)。此外，公司2023年拟每股分红0.03元(含税)，占净利润的31%。
定位高端板材，创新、绿色优势突出，看好公司发展
技术创新方面，公司持续推进三大战略产品研发，23年实现取向电工钢15SQF1250、无取向电工钢ESW1021、高强汽车用钢980TBF等6款新产品首发，助力风电、光伏、新能源汽车等行业发展；同时聚焦解决卡脖子问题，持续推动“替代进口”国产化项目26项，形成供货8万吨。绿色低碳方面，公司源头降碳稳步推进，同时开展低碳产品专线实验，低碳生产能力提升。我们认为随着公司产能搬迁、环保投入等较高资本开支基本完成，同时公司产品结构、绿色低碳优势显著，有望逐步进入收获期，看好公司发展。
风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
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