公司发布2023年报：依据公告内容，2023年收入约38.59亿元(YoY+21.86%)，归母净利润5.69亿元(YoY+14.5%)，实现扣非归母净利润约5.42亿元(YoY+15.34%)；其中23Q4实现收入10.72亿元(YoY+27.58%，QoQ+14.4%)，实现归母净利润1.28亿元(YoY+220%，QoQ+5.2%)，实现扣非归母净利润约1.39亿元(YoY+128%，QoQ+15.7%)，单季度收入创新高，扣非利润为此前业绩预告中枢。2023年整体各业务板块均有改善，因此整体毛利率同比提升3.76pc t至38.65%，费用端，整体全年销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升0.91pc t，主要随着公司口腔以及精密陶瓷板块的扩张，销售和管理费用投入相对较多，财务费用由于汇兑收益和利息收入的减少有所提升，此外应收账款损失提升使得信用减值损失同比增加超1500万，因此整体影响净利润率同比下滑0.55pc t至16.09%。
1)电子材料板块：依据年报内容，2023年公司电子材料板块收入约5.98亿元(YoY+16.08%)，毛利率同比微降0.5pc t至37.58%，主要由于随着下游需求逐步修复以及下游库存逐步消化，公司MLCC粉体出货同比明显恢复，我们估计公司MLCC粉体全年销量约6200-6300吨，后续公司粉体销量有望受益于国产MLCC逐步替代日韩等地区企业，而持续增长。
2)催化材料板块：依据年报内容，2023年催化材料板块实现收入约7.15亿元(YoY+74.25%)，主要增量来自公司蜂窝陶瓷量价齐升，子公司王子制陶2023年收入6.23亿元(YoY+78%)，净利润约1.03亿元(YoY+47%)，同时随着重卡等大型载体的布局，平均单升价格也有增长，毛利率同比提升约2.03pc t至42.9%。2024年公司持续布局重卡、乘用车等车型以及想过国内外客户，预计2024年蜂窝陶瓷销量仍呈现至少50%以上增长。
3)生物医疗板块：依据年报内容，2023年公司生物医疗板块收入约8.55亿元(YoY+13.35%)，其中爱尔创全年收入约6.06亿元(YoY+14.8%)，净利润约9408万元(YoY+13.8%)，整体口腔业务毛利率同比提升2.32pc t至60.34%，主要由于公司持续布局海外市场，出口占比明显提升，目前爱尔创出口占比达到60%-70%，使得整体毛利率有所增长。2023年公司相继投资并购韩国Spiden t以及德国DEKEMA，在材料和设备领域进行布局，后续有望随着海外产品线的持续延伸，以及国内集采观望之后有望拉动国产材料需求提升，带来生物医疗板块稳定增长。
4)精密陶瓷板块：随着2023年下半年国内各大车企陆续推出800V高压快充，公司的氮化硅轴承球于23年8月开始逐步放量，单月收入已形成规模，此外氮化硅轴承球还可用于海上风电、机械手臂等，应用领域广泛，随着后续上游氮化硅粉体自供比例逐步提升，毛利率仍有较大提升空间；此外，赛创于2023年2月开始并表，实现从粉体到金属化一体化的布局，目前赛创的粉体基本实现自供，在起初LED领域的应用基础之上，快速延伸至激光雷达、工业激光器、低轨卫星等领域，目前在手订单充足。我们预计2024年精密陶瓷板块至少实现5亿元以上的收入。
5)建筑陶瓷材料：依据年报内容，2023年实现收入约10.83亿元(YoY+6.83%)，毛利率同比提升10.85pc t至28.41%，主要由于2022年陶瓷墨水原料氧化钴价格受新能源驱动明显抬升，公司延后进行全线产品提价，后续随着原料价格的持续回落，陶瓷墨水盈利能力明显回升。
盈利预测与投资评级：2024年我们认为公司各业务板块仍有较多明确增量，尤其如蜂窝陶瓷和精密陶瓷板块，下游客户或订单较为明确。此外，口腔医疗板块公司仍在储备海外材料、品牌、渠道等布局机会，2024年厚积薄发。考虑MLCC粉体需求以及新能源材料承压，国内齿科短期可能受集采影响，下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计三年归母净利润约7.3、9.3(原预测8.7、10.9亿元)、11.8亿元，对应PE约26、20、16倍，参考公司过去半年平均PE，以及同行 三环集团 、 通策医疗（维权） 24年PE(Wind一致预期)，整体平均约30倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费电子需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块布局不及预期
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