公司发布2024年一季报，24Q1公司收入/利润同比-5.2%/-16.9%，系短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降影响。24年公司以稳为主，保持多处新产能投放，期待24年消费需求好转、新渠道开拓下主业需求恢复。成本端原料价格同比基本稳定，受新增折旧增多、财务费用上升影响，净利率提升或略有压力，关注产能利用率恢复下利润率改善。我们预计24-25年EPS预测为0.33、0.32，对应24年PE18X，下调至“增持”评级。
事件：公司发布2024年一季报，24Q1收入/利润/扣非归母利润分别14.0亿/1.2亿/1.1亿，同比-5.2%/-16.9%/-16.5%。24Q1实现现金回款16.0亿，同比下降3.6%，降幅略低于收入，实现经营性净现金流1.9亿，同比上升23.6%，主要系支付税费下降导致。
Q1动销环比减弱，面包主业营收同比-4.7%。分品类看，24Q1公司面包及糕点收入13.9亿元，同比下滑4.7%，受短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降等因素影响，Q1动销压力增大。Q1其他品类实现收入813万，同比下滑48.7%主要系需求偏弱叠加去年基数较高。
东北/华东/华北主力市场承压，西南受益于产能扩张表现较好。分区域看Q1主力市场华北/东北/华东分别同比-4.6%/-13.9%/-3.7%，华中/西北/华南同比-1.7%/-2.8%/-10.1%，西南区域受益于新产能投产、渠道开发表现较好，同比增长3.4%。公司继续加大华东市场开发力度，华东同比净增8家经销商，部分区域经销商有所优化，截至24Q1末经销商数982家，同比净增20家，环比下降3家。
产能利用率偏低、投资收益下降影响盈利，Q1净利率同比-1.2%。24Q1公司实现毛利率23.1%，同比下降0.8pct，主要系产能利用率偏低、高返货率影响，成本端面粉和油脂价格稳定。24Q1销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+0.2pct，投资收益同比下降642万，最终Q1实现归母净利率8.2%，同比-1.2pcts，扣非归母净利率7.8%，同比-1.1pcts，盈利短期承压。
24年以稳为主，期待主业增速恢复。24年公司保持广西、长春、河南、上海、佛山多处新产能投放，进一步丰富渠道布局，完善薄弱市场网点建设，期待需求端逐步好转，产能利用率有所改善。成本端面粉、油脂价格基本稳定，预计24年原材料成本保持稳定趋势。
投资建议：Q1主业需求承压，期待后续需求改善。24Q1公司收入/利润同比-5.2%/-16.9%，受短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降影响收入、利润承压。24年公司以稳为主，保持新产能投放，期待24年国内消费环境好转下主业需求恢复。成本端原料价格同比基本稳定，受新增折旧增多影响，制造费用预计略有上升，净利率提升或略有压力，关注产能利用率恢复下利润率改善。我们预计24-25年EPS预测为0.33、0.32，对应24年PE18X，下调至“增持”评级。
风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上行、需求恢复不及预期等
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