事件描述
4月19日，公司发布2024年一季报，实现营业收入995.0亿元，同比增长2.3%；归母净利润24.5亿元，同比增长8.0%。
事件评论
通服收入稳步增长，盈利水平快速提升。2024Q1，公司实现营业收入995.0亿元，同比增长2.3%，其中完成通信服务收入890.4亿元，同比增长3.4%，稳步增长。利润总额达到71.7亿元，同比增长10.0%，保持双位数增速，归属于母公司净利润达到24.5亿元，同比增长8.0%，ROE稳步提升，为全年业绩奠定良好基础。2024年公司将坚持稳中求进，以高质量发展为目标，努力实现全年营业收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。
两类主营业务协调发展，收入结构不断优化。2024Q1，公司实现联网通信业务收入623亿元，延续规模拓展，用户结构显著改善。移动用户规模达到3.37亿户，5G套餐渗透率提升至80%；固网宽带用户达到1.15亿户，千兆宽带渗透率提升至23%。公司实现算网数智业务收入232亿元，占主营业务收入的比例提升至26.1%，收入结构不断优化。拆分来看，联通云收入达到167亿元，同比增长30.3%，数据中心收入达到66亿元，同比提升4.1%，网信安全收入实现70%高速增长，公司持续加快业务发展转型、模式转变。
折旧及摊销占收比继续下降，资源效能持续优化。成本费用端，参考H股口径，公司网络、营运及支撑成本约157亿元，同比增长7.0%，伴随基础网络设施规模扩大而增长，占收比同比提升0.7pct。折旧及摊销约212亿元，同比小幅下滑0.5%，占收比进一步下降0.6pct至21.3%。雇员薪酬及福利开支约145亿元，同比下滑5.7%，占收比下降1.2pct，人力资源效能持续优化。销售费用约88亿元，同比增长2.1%，占收比同比持平。
资本开支拐点已现，派息率提升趋势明确。2023年公司完成资本开支739亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，即将进入下行周期。2024年公司指引资本开支约650亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023年 中国联通A股派息率达到51%、H股派息率达到55%，同比提升5pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024年分红派息比率计划不低于2023年水平，彰显公司发展信心。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。
投资建议：2024Q1公司经营业绩稳步增长，盈利水平快速提升，两类主营业务协调发展，收入结构不断优化。成本端，公司折旧及摊销占收比继续下降，资源效能持续优化。资本开支拐点已现，在总量减少的基础上，结构上向算网数智领域倾斜，派息率提升趋势明确。
公司全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023水平。预计公司2024-2026年归母净利润为90亿元、99亿元、108亿元，对应同比增速10.6%、9.7%、9.4%，对应PE17倍、16倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、产业互联网业务发展不及预期；
2、传统业务ARPU提升不及预期。
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