核心观点
营收首次突破10亿，院内市场龙头地位稳固。2023年营收10.44亿(+23.91%)，归母净利润2.61亿(-0.86%)，扣非归母净利润2.39亿(+52.21%)。其中，第四季度营收3.36亿(+38.31%)，归母净利润0.88亿(+118.64%)。公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。
检测加速向院内转变，国内国际双轮驱动。按业务来看，2023年检测试剂收入8.60亿(+40.64%)，检测服务营收0.85亿(-37.09%)，已呈现出明显的院内检测回流趋势，放大公司合规入院优势；药物临床研究服务收入0.89亿(+3.10%)。按经营管理口径看，国内销售7.85亿(+23.65%)，其中院内检测试剂收入同比增长超40%，院内占有率进一步提升；国际销售及药企商务营收2.58亿(+24.68%)，国际业务及BD团队近70人，与100余家国际经销商合作，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在重点海外国家设立本地化团队，助力全球化布局再上台阶。
毛净利率稳中有升，新行业环境下规模效应不断凸显。2023年毛利率为83.97%(+1.52pp)。分业务看，检测试剂毛利率90.6%(+0.8pp)，保持稳定；检测服务毛利率36.1%(-23.9pp)，药物临床研究服务毛利率70.8%(-2.2pp)。销售费用率31.58%(-4.50pp)，管理费用率6.21%(-1.18pp)，研发费用率19.47%(-1.25pp)，财务费用率-2.48%，扣非后净利率22.90%(+4.26pp)。2023年经营现金流量净额为2.99亿(+100.43%)，与归母净利润的比值达114%，现金流情况良好。
投资建议：略上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2025年归母净利润为3.26/4.05/4.95亿元(2024-25年原为3.19/3.96亿)，同比增长24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应PE26/21/17倍。 艾德生物 是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。
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