投资要点
2023Q4收入环比增长，归母净利润同环比有所下滑。2023年公司营收21.0亿元，同比+16.3%；归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。分业务来看，总成类和其他产品类业务收入同比增速较快，分别为+40.3%/+36.4%，总成类产品收入增速较快主要得益于北美大客户项目放量以及部分新项目进入批量生产。分动力类型来看，2023年公司新能源乘用车业务成为驱动营收增长的主要因素，收入同比+26.4%，占比提升至22.4%。公司2023年毛利率为25.6%，同比-2.8pct，主要系产品结构变化(总成和新能源业务拖累)。公司2023Q4归母净利润0.5亿元，同环比分别-32.6%/-17.4%；同比下滑预计主要系总成类和其他产品类业务占比提升拉低整体盈利水平，环比下滑预计主要系公司在手新项目较多，前期生产投入较大，2023Q4研发和管理费用率环比分别+1.7pct/+0.9pct。
2024Q1营收同比提升，盈利能力环比改善。公司2024Q1营收5.0亿元，同环比分别+12.4%/-15.7%；归母净利润同比基本持平，环比-5.3%。收入同比实现稳健增长预计主要系公司在手新项目陆续进入批产放量。2024Q1公司毛利率为27.4%，同环比分别-0.7pct/+3.3pct，同比小幅下滑预计主要系：1、总成类和其他产品类业务占比提升拖累毛利率；2、新能源新项目处于前期产能爬坡期。2024Q1毛利率环比提升明显预计主要系部分新项目生产制造费用前置导致基数较低。
2024Q1公司归母净利率为9.3%，同环比分别-1.0pct/+1.0pct。
公司在手新项目充沛，2024年将侧重拓展新能源业务+加速海外布局。(1)2023年公司新立项的新产品项目41项；完成样件提交/小批量试生产的项目64项；实现批产的新项目35项，有望支撑公司2024年收入持续增长。(2)2024年将侧重拓展新能源业务，进一步提升在电驱动模块差速器总成领域的竞争力。(3)加速海外布局，计划于2024年年底前完成泰国工厂的第一期产能布局，同时将于年内规划在北美/欧洲建立生产基地。
新能源配套占比持续提升，出口业务持续稳定增长，维持“买入”评级。公司积极扩展新能源市场，加快拓展新能源车差速器总成、电机轴、以及 机器人 齿轮等关键零部件配套业务，前期开拓新能源乘用车客户陆续开始放量，公司新能源车配套收入占比有望持续提升。公司在手订单丰富，出口业务有望持续贡献增量。
公司前期产能布局即将进入放量期，凭借产品成本优势，公司海外业务增长有望持续。根据最新情况，调整对公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为2.67/3.63亿元，首次给出公司2026年盈利预测，预计归母净利润为4.34亿元，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨。
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