23净利1.17亿元，同增105%，符合业绩预告，调低评级至“增持”公司发布23年报&24Q1季报：23年营收526.16亿元(yoy+43.44%)，归母净利1.17亿元(yoy+105.36%)，符合业绩预告(1-1.5亿元)。扣非净利1.5亿元(yoy+107.91%)；24Q1营收157.8亿元(yoy+61.47%)，净利0.82亿元(yoy-44.65%)，扣非净利0.8亿元(yoy-41.3%)。我们预计24-26年净利3.31/5.63/6.73亿元，考虑公司24年业绩受限制性股票成本较大，以25年为估值基础，可比公司Wind一致预期25年PE均值23X，考虑公司AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25年PE30X，目标价6.9元，调低评级至“增持”。
营收高增，但毛利率承压
23年扣非净利1.5亿元，较22年(约-19亿)扭亏为盈。内生看，23年计提坏账准备约3亿，新增限制性股票人工成本0.76亿，加回这两项影响，对应内生净利约5.26亿。23年营收同增43.44%，主因宏观环境回暖&让渡部分客户毛利率换取营收增长。23年毛利率3.44%，同降-1.25pct，主因全案推广服务/广告代理业务竞争激烈，且公司为对冲部分汽车、房地产客户预算下滑，挖掘新客户的预算从而让渡部分毛利率。23年销售/管理/研发/财务费用率1.56%/1%/0.17%/0.11%，同比-0.7/-0.48/-0.03/-0.08pct。24Q1营收同增61%，主因牺牲部分毛利率扩张营收战略；归母净利同降约45%，主因：1)新增限制性股票成本约0.57亿；2)毛利率2.94%，同降2.04pct。
AI战略再聚焦：创造更多AI驱动营收，推动BlueAI升级，打造AI Native24年AI战略明确而聚焦：1)用AI创造更多案例和收入。23年AI驱动的收入为1.08亿元，24年公司预计增长5-10亿元；2)推动BlueAI(公司推出的行业模型)快速迭代。24年BlueAI将持续升级，向多模态、多场景的智能体(AI Agent)进化，打造企业级营销助手；3)打造AI Native模式：
在组织层面创新，尝试建立纯AI作业驱动团队，以AI Native为核心来架构流程和驱动业务；构建AI原生营销、原生内容或者生成式营销新模式。
开辟出海业务中的第二增长曲线、建设与生成式AI结合的新能力公司认为开辟出海业务第二增长曲线、建设与生成式AI结合的新能力是 蓝色光标 最核心的重点。公司已在如AI网红业务、生成式KOC、生成式社区营销、跨境电商(智能客服、AI产品设计、AI导流)等进行了尝试，效果良好；同时，出海方面，23年落地的“联盟营销”、“跨境DTC品牌自营孵化”、基于海外中小媒体打造的数据与技术平台业务已经完成0-1的业务阶段，未来有望实现规模化增长。
风险提示：宏观经济承压，AIGC技术发展不及预期。
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