核心观点：
2023 年业绩增长略超预期。公司披露2023 年年报，实现营收365.78亿元，同比+14.19%；归母净利润127.51 亿元，同比增长15.35%。分季度归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4 同比分别为+46.5%/+4.7%/+23.9%/-2.1%，剔除代理款项的杠杆倍数由2022 年末的4.13 升至2023 年末的4.17 倍。2023 年加权平均ROE8.12%，同比+0.08 个百分点。
泛财富管理优势巩固。2023 年（1）经纪业务净收入59.59 亿元，同比-15.75%。公司股混公募保有规模人民币 1,345 亿元、非货公募保有规模1,597 亿元，均排名证券行业第二。（2）资管转型成效显著，业绩持续提升。华泰证券资管业务净收入42.56 亿元，同比+12.9%。基金管理业务净收入10.08 亿元，同比+6%。华泰资管总规模4755 亿元，同比-0.9%。南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润20.11、5.02 亿元，分别同比+13.59%、+32.25%。（3）两融收入78.39 亿元，融券市占率7.42%，提升了0.29pct。
机构业务继续保持头部优势，2023 年（1）投行业务净收入30.37 亿元，同比-24.54%。公司股权承销数量72 家排名第三。股权承销金额-41%，债券承销金额+28%。（2）公司实现自营投资收益81.77 亿元，同比+100%。衍生品业务方面，2023 年收益互换存续规模996.81 亿元，同比-10.5%；场外期权业务存续规模1,491.90 亿元，同比+18.4%。
盈利预测与投资建议：建设一流投资银行与投资机构过程中，财富管理和机构服务双轮驱动下的华泰证券凭借龙头、国际化优势与资管特色有望进一步受益。预计24 年EPS 为1.36 元，每股净资产为20.8 元，结合近三年估值中枢0.7x-1.5xPB，给予公司A 股2024 年1.2xPB 估值，对应合理价值24.96 元/股，考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值15.89 港元/股，均给予“买入”评级。
风险提示：市场大幅波动，政策变动风险，业务竞争加剧等。
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