核心观点：
公司发布2023 年年报，全年实现营收225.89 亿元，同比+19.66%，归母净利润18.50 亿元，同比+17.20%，毛利率14.64%，同比-0.98pct；其中，Q4 实现营收59.39 亿元，同比/环比+11.40%/-1.57%，归母净利润4.19 亿元，同比/环比+827.92%/-23.26%，毛利率16.25%，同比/环比+10.35/+3.15pct，经营活动现金流净额22.63 亿元，环比大幅改善，主要系年底加大应收款项催收力度及部分票据到期变现。公司业绩表现符合预期，在光伏需求大幅增长拉动下销售明显增加。
胶膜出货同比增长70%，业绩稳固彰显龙头优势。公司23 年胶膜营收204.81 亿元，同比+21.53%，销量22.49 亿平，同比+70.22%，均价9.11 元/平，同比-28.61%，毛利率14.6%，同比-0.98pct，基本维持平稳；其中Q4 胶膜出货量约6.6 亿平，环比+4.76%。公司现有胶膜产能达23 亿平，同时加快海外产能扩张，计划对泰国基地扩产，并同时启动越南生产基地建设，全球化布局战略巩固胶膜龙头地位，预计24年出货量有望超28 亿平。
平台化拓宽业绩来源，电子材料表现出强劲韧性。公司23 年光伏背板出货1.51 亿平，同比+22.70%，均价8.77 元/平，同比-19.53%，毛利率9.5%，同比-2.57pct，销量位列全球第二；23 年感光干膜出货量1.15亿平，同比+4.52%，均价3.95 元/平，同比-5.76%，毛利率23.29%，同比+2.84pct，根据公司募投项目公告，公司计划24 年新增1 亿平感光干膜产能，计划25 年新增500 万平FCCL 及感光覆盖膜产能。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为26/30/34亿元，参考可比公司给予公司24 年25 倍PE，对应合理价值35.46 元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示。需求不及预期，产业链价格大幅波动，产能扩张不及预期等。
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