2023年受经济复苏较弱影响，四季度恢复增长。公司发布2023年报，全年实现营收76.62亿元(+3.36%)，归母净利润1.98亿元(+1.89%)，扣非归母净利润1.10亿元(+9.97%)。单Q4来看，公司收入28.54亿元(+7.08%)，归母净利润7.43亿元(-16.55%)，扣非归母净利润7.12亿元(-20.93%)。 公司在23年股权激励费用约为3.83亿元，根据测算24年约为2.31亿元，激励摊销对公司利润的影响有望在24年显著降低。
企业市场和海外仍保持较高增长。分业务看，网安收入38.92亿元(-0.14%)，主要是传统产品订单增长不理想，毛利率81.24%略有提升。云计算收入30.90亿元(+8.07%)，超融合稳定增长，毛利率47.47%，提升了3.91个百分点，供应链优化效果持续体现。基础网络收入6.80亿元(+3.70%)，无线产品增速有所提升，毛利率也略有提升。分行业看，企业收入34.25亿元(+19.73%)，政府及事业单位收入34.29亿元(-5.40%)，金融及其他收入8.09亿元(-12.86%)。海外市场收入3.46亿元(+47.98%)。
人员优化下，毛利率回升，报表质量恢复明显。公司23年人员为8407人，相比22年减少了749人，主要技术人员减少了572人。近期公司还发布了《2023反腐总结》，2023年74名员工(含16名干部)因违规违纪受罚，其中42人被辞退。公司管理持续优化，在人员收缩背景下，整体毛利率提升1.31个百分点；整体收入虽然增长不多，但质量极高，人均创收达到91.14万，同比提升12.57%。费用率方面，管理和研发费用率均出现下降，销售费用率增长了2.74个百分点，主要是相比22年疫情影响正常商业活动，23年正常开展市场营销活动。三费增速为5.77%，管控效果逐步显现。
坚定看好AI+安全应用，云计算竞争力持续提升。公司近年来以“AI First”为创新研究战略，安全GPT、AIOps等多个产品已经落地应用。其中安全GPT不到1年时间迭代至3.0版本，提升各类攻击检测精准度之外，有望大幅提升运维效率。参考微软security Copilot成功商业化定价，该领域是极具确定性的方向。公司发布了AI算力平台以及存储EDS520版本，超融合690持续得到市场认可，云计算业务仍具备广阔成长空间。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元(原预测24-25年为6.35/10.09亿元)，对应当前PE为57/35/26倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24年有望逐步反转，维持“买入”评级。
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