珠江啤酒2023：走不出的华南？

　　投资时报

　　2023年珠江啤酒在华南地区、其他地区市场的收入增速分别为10.54%、-12.24%。其中，华南地区贡献95%的收入比，其他地区收入比不足5%，珠啤拓展全国市场恐非易事

　　标点财经研究员 王子西

　　增长是啤酒公司2023年的主旋律，多家已披露业绩的上市公司均取得营利双增的“成绩”。其中，珠江啤酒（002461.SZ）2023年的营业收入同比增长9.13%至53.78亿元，归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比增长4.22%至6.24亿元。纵向对比，珠江啤酒业绩增速优于上年，但与同行相比利润增速略显乏力。

　　需指出的是，本报告期内，公司升级4款核心产品、上市3款新品，其中包括高端产品980ml珠江原浆、新英式IPA以及超高端产品南越虎尊。全年，公司高档啤酒销量同比增长15.96%，高档产品贡献收入逾34亿、收入占比已达63.70%。但略增至3670元/吨的啤酒整体吨价，仍低于行业五强中的重庆啤酒和青岛啤酒。

　　民生证券预计，公司高档产品收入稳增，主要是大单品“97纯生”依托餐饮渠道拓展。且短期维度来看，公司纯生大单品成长较快，可驱动公司量价较好表现，同时，看好公司2024年大麦采购价格边际改善下带来的盈利能力提升。在中长期维度，公司已在华南地区具备较高品牌知名度和影响力、并已启动珠江原浆体验店全国招商，省外市场拓展可期。

　　但数据显示，2023年珠江啤酒基地市场持续夯实，华南地区、其他地区市场的收入增速分别为10.54%、-12.24%，华南地区贡献了95%的收入比，其他地区收入比则不足5%，珠啤拓展全国市场恐非易事。

　　利润增速弱于同行

　　相比同行，珠江啤酒2023年业绩增速“中规中矩”。

　　年报显示，这一年珠江啤酒实现营收53.78亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长4.22%。已披露业绩的华润啤酒（00291.HK）综合营业额同比增速为10.4%，公司股东应占溢利同比增速为18.6%；青岛啤酒（600600.SH）营收与归母净利润的增速为5.49%、15.02%；重庆啤酒（600132.SH）则为5.53%和5.78%。珠江啤酒收入增速较佳，但利润增长较华润啤酒、青岛啤酒乏力。

　　燕京啤酒（000729.SZ）业绩预告则称，全年归母净利润同比增长为63.22%—94.44%。即便按盈利下限来看，燕京的利润增速也远超珠江啤酒。

　　但从销量增速来看，珠江啤酒略胜一筹。公司全年啤酒销量为140.28万吨，同比增长4.79%，增速优于行业水平、也超过青岛啤酒与华润啤酒。2023年，华润啤酒销量为1115.1万千升，仅同比微增0.5%；青岛啤酒销量为801万千升，则下滑接近1个百分点。

　　需要指出的是，四季度表现也明显拖累珠江啤酒全年业绩。2023年第四季度，珠江啤酒实现营收8.27亿元，同比微增1.22%；但受季度啤酒吨成本压力、吨价下行、叠加费用率上升影响，公司归母净利润由盈转亏、亏损约0.20亿元，而这是公司自2015年以来首次季度亏损。

　　不过，券商基本看好啤酒行业产品结构升级以及原料价格下行带来的业绩弹性。海通国际、民生证券均给予珠江啤酒2024年营收、归母净利润约58.2亿元、逾7亿元的预计。作为华南区域啤酒龙头，珠江啤酒的高端化产品又能否扛起业绩“大旗”？

　　珠江啤酒近五年营收及归母净利润同比增速

　　数据来源：choice

　　决战高端？

　　啤酒行业的高端化趋势不变。2023年，珠江啤酒升级4款核心产品、上市3款新品，其中包括980ml珠江原浆、新英式IPA、超高端产品南越虎尊。同时，公司继续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，拓展“啤酒+”消费新场景。

　　公司的高端产品主要是纯生和雪堡啤酒，零度啤酒为中档产品，大众产品则主要是传统啤酒等。

　　根据年报，2023年，该公司高端啤酒销量同比增长15.96%。高档、中档以及大众化产品依次贡献34.26亿元、13.99亿元、3.24亿元收入，收入增速依次为15.12%、-3.59%和5.32%，显然，高端啤酒增速表现较好。粗略计算，珠江啤酒高端产品的收入占比已达63.70%，较上年同期有所提升。

　　有券商指出，珠江啤酒的高端产品能够维持良好增长，预计是大单品“97纯生”依托餐饮渠道拓展。而纯生系销量的稳步提升，带动公司啤酒整体吨价上升至3670元/吨，较上年同期提升3.76个百分点。得益于吨价提升，对冲公司啤酒业务吨成本压力，2023年珠江啤酒的毛利率同比微增至42.82%；但由于多项费用有所增加，公司归母净利率仍微降至11.59%。

　　且横向对比来看，珠江啤酒吨价仍较低。行业五强中的重庆啤酒2023年吨价已微增至4942元/吨，青岛啤酒平均吨价为4238元/吨，均远高于珠啤。华润啤酒销售单价增至3306元/升，同比增长“中低个位数”；但其次高端及以上产品的销量增速接近19%，尤其是大单品“喜力”表现突出，全年销量同比强劲增长近六成。

　　且据国联证券统计，若以京东平台售价划分，目前6元以下价格带存在多个百万吨级超级大单品，竞争较为激烈，其中雪花品牌产品布局较多；6元—8元价格带则主要分布原有品牌的高端升级产品，青岛啤酒及华润啤酒在此价格带产品布局均衡，其中白啤为该价格带青岛啤酒主力产品。

　　8元—10元价格带，则是重庆啤酒和华润啤酒产品较多，其中嘉士伯主力产品多位于此价格带，华润啤酒以特色产品布局为主。再往上，就是10元以上价格带，以青岛啤酒和重庆啤酒产品布局较多。珠江啤酒的高端布局仍需追赶行业前五。

　　各价格带代表性产品（以京东平台售价划分）

　　资料来源：国联证券研究所

　　95%收入来自华南

　　啤酒市场“区域割据”，酒企立足各自优势市场、外延拓展。诸如，青岛啤酒优势地区集中在陕西、山东、上海、山西、海南等地区；重庆啤酒主要分布在新疆、重庆、宁夏等区域；燕京的主要市场则主要是广西、北京及内蒙古地区。

　　珠江啤酒的核心市场是华南地区。2023年，华南地区贡献营收51.10亿元，同比增长10.54%；其他地区贡献收入则不到3亿，同比下滑超过一成。一增一减间，华南地区的收入比达至95%，占比较上年同期微增。换言之，一方面公司基地市场持续夯实；另一方面珠啤销售仍“停留”在华南地区，全国化拓展进展缓慢。

　　事实上，珠江啤酒也在进行渠道变革。日前，公司董事长王志斌在受访时表示，公司电商销售量每年都有20%至30%的增长，去年也不例外，公司在社区电商等新零售渠道实现可观增长，已覆盖直播平台。且公司加大珠江原浆线下门店的开拓，并尝试将门店开进社区。

　　但标点财经研究员注意到，珠江啤酒2023年商超、电商与夜场渠道发力，收入增速均为“双位数”，尤其是商超发力明显，收入增速接近四成。但三种渠道合计贡献的收入比也仅5.31%，其中电商收入占比仅约1%。

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