德邦证券股份有限公司李霁阳近期对西藏药业进行研究并发布了研究报告《新活素产能即将释放，负面影响出清轻装出发》，本报告对西藏药业给出买入评级，当前股价为45.29元。
西藏药业(600211)
投资要点
业绩：2023年实现营收31.3亿（+22.9%），归母净利润8.0亿元（+116.6%），扣非净利润7.8亿元（+112.5%）。销售费用17.57亿元，增长24.73%；管理费用1.24亿元，下降6.39%；研发费用0.17亿元，下降80.31%，主要原因系上年将俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理影响所致。
分红方案：2023全年度拟以归母净利润的60.02%进行现金分红，全年合计派发现金4.8亿元，向全体股东按每10股派发现金7.37元(含税)，同时以资本公积金每10股转增3股。
新活素销售保持高增长，仍有较大空间：新活素2023年销售777.6万支，收入28.2亿（占比90%），同比增长25.1%。2023年新活素成功续约医保，谈判价格424.98元（0.5mg/支），单次住院支付不超过3天，降幅4.5%，较为温和。诺迪康本期销售收入0.975亿元，同比增长126.30%；依姆多本期销售收入1.295亿元，同比下降21.65%。根据我们2023年发布的报告《新活素：老品种、新认识-市场关注核心问题探讨》中测算，新活素渗透率仍有很大提升空间，按照平均每次住院用药4-5支测算，预计新活素使用需求为2076-2595万支，目前渗透率较低，产品仍有较大增长空间。
负面风险释放完毕，业绩有望恢复高增。1）新活素产能扩建，有望达到年产1500万支，近年来，公司主要产品新活素销量持续保持增长，为了满足市场需求，2021年，公司启动了对新活素生产线的扩建工作。预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支。该扩建生产线主体建设、设备调试、验证和试生产已完成，目前处于药政报批、检查、审评阶段；2）2023年非经常项对利润影响较大，包括斯微生物公允价值变动减少归母净利润1.9亿元，以及计提依姆多无形资产减值准备1.9亿元。我们预计在随后年份影响将大幅降低。3）根据公司年报，2024年对公司现有产品销售，力争完成总收入34亿元，总成本控制在24亿元以内，实现净利润稳定增长。
盈利预测：我们预计公司未来3年新活素继续保持增长，24-26年营业收入为34.440.748.3亿元，同比增长9.7%18.4%18.6%，净利润为10.2512.2614.87亿元，同比增长28%19.6%21.3%;维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险，政策风险，市场格局变化风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.54%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.97亿，根据现价换算的预测PE为9.38。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
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