2023 年利润略超我们预期
华兰生物公布2023 年业绩：收入53.42 亿元，同比增长18.26%，归母净利润14.82 亿元，同比增长37.66%，对应每股收益0.81 元，归母扣非净利润12.67 亿元，同比增长41.77%。净利润略超我们预期，主要系公司血制品板块毛利率及净利率提升超我们预期。
发展趋势
2023 年公司血制品营业收入29.31 亿元，同比增长8.92%，实现净利润9.02 亿元，同比增长23.87%。根据公司公告，其中，人血白蛋白收入10.57 亿元，同比增长6.97%，毛利率57.14%，同比增长7.32ppt；静丙收入8.45 亿元，同比增长8.96%，毛利率53.75%，同比增长1.74ppt。截至2023 年底，公司共有单采血浆站32 家（含分站），其中襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，公司预计1H24 有望建成并通过验收。2023 年公司采浆量为1,342.32 吨，同比增长19.59%。我们预计随着新浆站的投入使用，公司采浆量有望进一步提升。
2023 年公司疫苗板块营业收入24.10 亿元，同比增长32.03%，实现净利润8.60 亿元，同比增长65.49%。根据公司公告，2023 年公司取得流感疫苗批签发共计94 个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15 批次，三价流感疫苗6 批次，居于国内前列。2023年2 月，华兰疫苗公告先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品管线得以进一步丰富。
公司发布《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，计划未来保持较高分红比例，积极回馈股东。根据公司公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），共计5.49 亿元。根据公司规划，公司计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026 年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026 年净利润总额的30%。
盈利预测与估值
考虑到公司血制品吨浆净利的提升，我们上调2024 年及2025 年净利润预测8.0%和5.0%，分别至16.9 亿元和19.6 亿元。当前股价分别对应2024年和2025 年21.9 倍和18.8 倍市盈率。我们维持公司“跑赢行业”评级，考虑到盈利预测的上调，我们上调目标价7.6%至24.2 元，分别对应2024年和2025 年26.3 倍和22.6 倍市盈率，较当前股价的上行空间为20.0%。
风险
行业政策变化，临床产品质量安全负面舆情，国家重点监控合理用药可能导致需求下降，流感疫苗销售季节性波动，集采降价程度超预期。
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