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目录
content：
1、【宏观】一季度经济恢复如何？——3月经济数据前瞻
2、【宏观】出口带动需求回暖——3月PMI数据解读
3、【机械】山推股份-深度研究报告：推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇
4、【轻工】喜临门-深度研究报告：床垫领军企业，产品渠道共驱增长
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重点推荐
一季度经济恢复如何？
——3月经济数据前瞻
宏观
宏观月报
3月全国制造业PMI录得50.8%，较上月回升1.7个百分点，为去年10月以来首次重返线上，制造业景气度有所扩张，但略弱于去年同期。我们预计，2024年一季度GDP同比增长5%。
生产方面，从3月以来的中观高频数据来看，化工和汽车等行业开工率同比增速多数回落。随着节后生产逐步恢复，工业生产景气度有所扩张，但仍弱于去年同期，我们预计，3月工业增加值同比增速或回落至6.9%。
投资方面，首先，节后基建项目恢复开工并步入正轨，考虑到去年同期基数走低的影响，基建投资增速或有所上行；其次，随着各地房地产融资协调机制逐步落实，地产投资或企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或有所提升。我们预计，3月固定资产投资累计同比增速或略升至4.5%。
消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，3月前24天乘联会乘用车零售销量增速回落至11%，在各地积极出台促消费政策的背景下，车市消费仍然维持较好表现，但销售旺季车企的降价策略导致部分消费者进入观望状态。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，3月社会消费品零售总额同比增速或略有回落至4%。
外贸方面，3月PMI新出口订单指数升至51.3%，同时韩国3月前20日出口同比增速由负转正，指向外需有所升温，叠加3月是北美消费者假期，出口前景或将继续好转。3月以来，铁矿石价格下行，而国际油价延续上涨。在去年同期基数走高的背景下，我们预计，3月出口同比增速回落至0.5%，进口增速上行至2%，贸易顺差扩大至741亿美元。
社融方面，3月企业债净融资规模较上月有所增加，此外，3月票据利率趋于走高，指向融资需求有所改善。我们预计，3月新增信贷规模或约4万亿元，新增社融规模5.6万亿元左右，M2增速略升至8.9%。
通胀方面，3月以来，春节过后消费需求回落，猪肉、牛肉和羊肉等畜肉类价格均有下跌，鲜菜价格由涨转跌，鸡蛋价格延续下跌，预计3月CPI同比增速略降至0.5%。3月以来，国际油价延续上行态势，但国内具备定价主导权的煤价和钢价均有下跌，生产资料价格指数也略有走低，预计3月PPI同比增速降幅或与上月持平为-2.7%。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
文章来源：《一季度经济恢复如何？——3月经济数据前瞻》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
发布日期：2024年3月31日
出口带动需求回暖
——3月PMI数据解读
宏观
宏观月报
3月制造业PMI回升至线上，主因需求和生产指数大幅上升，服务业和建筑业商务活动指数则继续上行。3月制造业PMI为何显著回升？首先，3月制造业PMI较前值上升1.7个百分点，春节后复工复产加快等季节性因素对指数上行有一定助力。其次，新订单和生产指数分别拉动PMI制造业指数上行1.2和0.6个百分点。剔除春节扰动来看，新订单指数环比增幅创2013年以来新高，指向需求修复是PMI回升的关键。最后，从需求的具体来源来看，新订单与新出口订单指数之差持续回落，外需相对内需更强，指向外需回暖或是推升PMI的主要动力。此外，有三点变化值得关注：一是需求相较生产更强。制造业新订单指数与生产指数之差再度回升，指向需求相较生产更加强劲。二是高技术制造业较其他行业表现更好。高技术制造业PMI读数高于消费品和装备制造业，其制造业生产指数和新订单指数均高于55%，指向产需加快释放。三是进出口指数重回线上。新出口订单指数和进口指数分别较上月上升5和4个百分点，均升至扩张区间。其中，小企业新出口订单回升明显，较上月上行近12个百分点。
制造业PMI升至线上。3月全国制造业PMI录得50.8%，较前值上升1.7个百分点，指向制造业景气度回升。剔除春节效应来看，自2013年以来，PMI环比回升幅度处于历年次高。主要分项中，生产指数、新订单指数、原材料库存、从业人员和供货商配送时间均有所上行，主因企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，产需双双回升，原材料价格升、出厂价格降，原材料库存和产成品库存双双回补，生产指数、新订单指数、新出口订单和供应商配送时间均处于线上，其他主要指标处于线下。从PMI的构成来看，3月新订单和生产指数分别拉动PMI上升1.2和0.6个百分点，为本月PMI上行的主要原因。
产需双双回升，出口强劲，而生产仍处于中低位。随着企业全面复工复产，以及内外需求景气度有所提高，3月产需双双回升，而生产环比增幅低于需求。从生产端来看，3月PMI生产指数升至52.2%，较上月上升2.4个百分点，剔除春节效应来看，大致位于历年同期的中低位。从需求端来看，3月新订单指数录得53%，较上月上行4个百分点，而新出口订单指数录得51.3%，较上月回升5个百分点，指向国内外需求均有回暖，而外需强于内需。剔除春节效应来看，自2016年以来，新订单指数位于历年同期中位，但新出口订单位于历年同期次高水平。分行业看，高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分别录得53.9%、51.8%和51.6%，比上月上升3.1、1.8和2.1个百分点，均高于制造业总体水平。其中高技术制造业生产指数和新订单指数均高于55%，相关行业产需加快释放。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
文章来源：《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
分析师：马骏，SAC 证书编号：S0160523080004
发布日期：2024年3月31日
山推股份-深度研究报告：
推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇
机械
山推股份（000680）
立足推土机领域，打造土方机械行业龙头。公司是我国推土机行业龙头企业，已形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大系列主机产品及工程机械零部件全面发展的产品链。根据公司公告，公司国内推土机市场份额连续多年保持在60%以上，超大马力机型销量超越主要进口品牌，实现国产化替代。公司海外市场快速增长，产品结构持续优化，不断加大降本控费力度，经营业绩实现持续稳健增长，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健。
推土机市场规模有望逐步回升，行业集中度较高。根据QY research，预计2025年全球推土机销售额将达到36.3亿美元。推土机出口保持较快增长，俄罗斯和印尼是我国推土机出口的前两大国家；国内推土机市场受地产等领域投资减弱影响有所下滑，但伴随着万亿国债的发行，基建投资有望持续加码，国内需求有望迎来边际改善。推土机市场集中度较高，全球市场CR5达到87%，全球前三强分别是卡特彼勒、山推股份和小松。海外矿采和基建投资带动大马力推土机需求持续提升，产品结构优化有望进一步增强龙头企业竞争优势。
海外出口及大马力产品贡献业绩增长，国企改革释放经营活力。2023年，公司海外收入同比增长33.73%，占总收入的比重达55.77%；海外业务毛利率为24.05%，较国内业务毛利率高出13.13pct。公司产品远销海外160多个国家和地区，海外渠道布局逐步完善。公司产品技术实力行业领先，在矿用大马力设备领域逐步实现国产替代，大马力占比提升有望进一步提升公司盈利水平。公司依托母公司山东重工集团，形成在资本、技术、人才及渠道等方面的协同；公司国企改革不断推进，有望进一步激发公司发展动能。
投资建议：公司海外业务保持较快增长，产品结构不断优化，盈利能力不断增强。公司与母公司资源形成有效协同，国企改革不断推进，不断打造土方机械领域全产业链竞争优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.03、11.90、13.38亿元，当前股价对应PE分别为12.37、10.43、9.27倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：基建、地产、矿山投资不及预期；市场非理性竞争；海外贸易环境恶化；原材料、航运价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动；限售股解禁风险等。
文章来源：《山推股份-深度研究报告：推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇》
分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002
分析师：张豪杰，SAC 证书编号：S0160522090002
发布日期：2024年3月31日
喜临门-深度研究报告：
床垫领军企业，产品渠道共驱增长
轻工
喜临门（603008）
深耕床垫四十载，国内床垫领军企业。喜临门创始于1984年，为国内首家A股上市床垫企业，产品涵盖床垫、床、沙发及其他配套客卧家具，渠道以自主品牌零售渠道为主，涵盖自主品牌工程和OEM代工业务。根据华经产业研究院数据，2021年公司在国内床垫行业零售端的市场份额为4.8%，位居第一。公司布局多元化产品矩阵，全方位多渠道触达消费者，市场份额有望进一步提升。
优质成长赛道，头部品牌整合市场。根据CSIL数据，2022年我国床垫市场消费规模约90.6亿美元，为仅次于美国的第二大床垫消费市场，但相较发达国家，我国床垫行业渗透率、人均消费金额及更新频率仍有提升空间。床垫作为家具中偏标品化的品类，更易于龙头发挥规模优势，做大市场，提升份额。存量房时代下，床垫消费属性逐渐增强，叠加政策推动家装厨卫以旧换新，更新需求有望逐步释放。未来伴随年轻群体逐渐步入新中产，成为床垫消费的主力军，其良好的睡眠消费意识有望推动床垫换新需求的长期增长。此外，疫情期间中小品牌加速出清，头部品牌则逆势扩张抢占市场份额，推动行业集中度提升。
聚焦自主品牌，产品渠道稳步扩张。1）产品端，公司具备丰富产品矩阵，满足多层次客户需求，进军沙发拓宽品类，实现客卧联动寻求第二增长曲线。2）渠道端，公司线上线下双轮驱动，大力推进自主品牌建设。线下渠道依靠大商培育战略以及下沉市场的率先覆盖，疫情期间实现门店逆势扩张，截止2023H1线下专卖店总数超5000家。线上渠道凭借精准的价格带定位以及强大的电商平台投入，公司得以在大促活动中常年霸榜，销售规模领先同行。3）品牌端，公司转型数字化品牌营销，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，自主品牌护城河有望进一步夯实。
投资建议：公司为国内床垫领军企业，产品渠道共驱增长，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.7/6.0/7.2亿元，对应PE分别为14X/11X/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。
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