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公司公布2023年报，2023年实现营收24.50亿元，同比-3.86%；归母净利润8.27亿元，同比-8.04%；扣非归母净利润7.56亿元，同比-7.60%。其中23Q4实现营收4.98亿元，同比-0.84%；归母净利润1.67亿元，同比-17.33%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-15.55%。
新品榨菜酱表现亮眼，盈利能力短期承压
■需求仍有承压，新品榨菜酱表现亮眼。
分产品看，榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现营收20.8/0.6/2.3/ 0.8亿元，同比-4.5%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，销量分别同比-3.8%/-21.7%/-8.5%/ +30.6%，吨价分别同比-0.8%/-5.5%/+2.2%/+34.6%。全年市场需求总体持续疲软，公司推出量贩包装满足更多市场需求，榨菜、泡菜销售额小幅下滑，23H2榨菜营收回正至增长2.7%，萝卜有所承压，榨菜酱全年调货额近4000万，带动其他品类迅速增长。分区域看，华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北分别实现营收6.7/4.5/3.1/2.6/2.3/1.8/2.2/0.8亿元，同比+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30.0%，全年增加112个经销商至3239个，主要系餐饮渠道新增客户，全年餐饮产品调味菜调货额突破0.8亿元，同比增长超30%，进展显著。
■原材料成本提升，盈利能力短期承压。
2023年实现毛利率50.72%，同比-2.43pct，其中榨菜毛利率54.78%，同比-2.17pct，主要系青菜头收购价同比增长约40%，原材料压力加大，销售/管理/财务费用率分别为13.4%/3.6%/-4.1%，同比-1.0/+0.2pct/持平，品牌宣传费/市场推广费同比-22.5%/-27.7%，综合实现净利率33.74%，同比-1.53pct。其中23Q4实现毛利率50.6%，同比+3.3pct，促销返利减少促进毛利率提升，销售/管理/财务费用率分别为13.2%/4.9%/-5.2%，同比+9.1/0/0.2pct，销售费用率增长主要系咨询费计提，综合实现净利率33.6%，同比-6.7pct。
■投资建议：根据公司公告，2024年公司目标营收27.4亿元，同比+12%，营业成本13.3亿元，同比+10.0%，毛利率约51.6%。我们认为公司作为榨菜品类行业龙头，以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，向“乌江=佐餐开味菜”规划升级，通过榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类锚定增长，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量。
■风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期等
欢迎联系国投证券食饮团队或对口销售
■ 公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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