业绩相对稳健，营收增速边际上行。2023年营收和归母净利润分别同比+7.9%、+13.0%(Q4单季度分别同比+10.6%、+3.9%)，全年营收增速保持稳定，单季度营收增速上升至两位数，利润有所放缓。拆分来看，①净利息收入同比-4.2%(Q4单季度-10.4%)，降幅有所扩大，一方面贷款增长放缓，增速降至10.2%，同时净息差同比-48bp，环比-2bp。②手续费净收入同比+83.9%(Q4单季度+67.8%)，低基数下变动幅度较大。③其他非息收入同比+81.9%(Q4单季度+258.5%)，主要是投资净收益贡献。预计普惠补贴入账在一定程度上也将对营收形成支撑。成本方面，信用减值损失同比+2.8%，主要由于非信贷减值损失计提增加，信用成本进一步下降至0.78%，资产质量稳中向好。
贷款增速放缓，积极寻求普惠破局。2023年总资产同比+23.3%，其中贷款同比+10.2%，资产增速边际上行，贷款增速逐季放缓。2023年全年新增信贷105亿，对公贡献117%增量弥补零售贷款投放不足，对公贷款增速提升至29.1%，重点投放制造业、建筑业和批发零售业。零售贷款增速降至-2.4%，主要受住房按揭贷款和信用卡拖累，个人经营贷同比+16%，占据零售的半壁江山。公司积极寻求普惠破局，2023年末，普惠小微贷款余额452亿元，同比实现高增29%，高于全行贷款增速，其中单户授信规模1000万元及以下的普惠小微企业贷款同比+23%。
净息差收窄至1.73%，同比-48bp。2023年公司净息差1.73%，环比-2bp，同比-48bp。拆分来看，①贷款收益率降幅明显，同比-69bp，其中个人贷款收益率同比-90bp，影响主要来自按揭贷款重定价。②存款成本同比-1bp，其中零售存款成本-8bp，对公存款成本+12bp。
资产质量持续改善，不良生成率有所下行。2023年末不良率环比-1bp至0.97%，拨备覆盖率环比微升至304%，拨贷比环比+4bp至2.96%。关注率环比-1bp至1.30%，同比-16bp，逾期率同比上行78bp，其中三个月以内逾期贷款上升较多。拆分来看，对公不良率同比-59bp至0.61%，制造业、批发零售业等行业不良率均有显著下降。零售不良率同比+35bp至1.49%。
盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至0.98元和1.11元，预计2024年底每股净资产为9.47元。以2024年3月27日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.53倍。维持“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。
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