点评:
Q4销量略有下滑,但是结构持续改善。2023Q4公司实现营业收入29.58亿元,其中销量71万千升,同比-10.1%,千升酒收入4149元,同比+7.5%。分品牌看,2023Q4主品牌实现销量47万千升,同比-3.5%,占比65.9%,副品牌实现销量24万千升,同比-20.6%,占比34.1%。
分价格带看,中高档及以上实现销量34万千升,同比-21.8%,中高档及以下产品销量实现38万千升,同比+3.9%。
基地市场收入稳增长,华东和华南利润高增。分区域看,2023年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入228.69、79.81、27.71、36.22、8.88、7.17亿元,同比+7.03%、1.51%、-0.26%、+6.53%、-3.06%、-0.54%;分别实现净利润24.73、8.74、1.90、3.58、0.38、1.30亿元,山东和华北同比+1.2%、-1.7%,华东和华南利润高增,分别同比+440.8%、+42.9%。
包材价格下降+产品结构提升,毛利率持续提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元,同比+15%,归母净利润率12.6%,同比+1.0pct,盈利能力持续提升。受包材价格下降的影响,公司千升酒成本仅同比+3.3%,毛利率同比+1.8pct至38.7%;受广宣费用、企业年金对职工薪酬的影响,公司2023年销售费用率同比+0.8pct至13.9%。
盈利预测与投资评级:啤酒行业格局清晰且稳定,高端化稳步推进,我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性,预计2024-2026年营收CAGR为3.9%,归母净利润CAGR为13.3%,EPS分别为3.48、3.95、4.48元,对应2023年3月28日收盘价(84.14元/股)PE24、21、19倍,维持“买入”评级。
风险因素:产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等
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