23年收入/归母净利同比+2%/+394%，维持“买入”评级
3月36日公司发布23年年报：23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润78.0/3.2/2.9亿元，同比+2%/+394%/651%(重述)。23年归母净利符合业绩预告(3.2-3.4亿元)。其中Q4实现营收/归母净利22.5/1.8亿元(yoy+0.6%/194%，qoq+2.7%/+36.8%)，环比较好修复。考虑到地产销售偏弱，我们下调公司24-26年收入预测为84/95/108亿元(前值99/119/-亿元)。可比公司Wind一致预期24年PS均值2.4x，公司直销超5万个小B客户，业绩同地产销售敏感度较高，但考虑到23Q4盈利较好修复，给予24EPS1.8x，目标价47.13元(前值46.24元)，维持“买入”。
23年新品增速较快，原材料成本下跌毛利率较好修复
23年公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件实现收入36/14/11/6/4/4/2亿元，同比+1%/+1%/+20%/-4%/-8%/+6%/-17%，其他建筑五金中新品类增速较快。23年毛利率32.26%，同比2.06pct，主要系原材料价格同比下降，主要原材料不锈钢/铝合金2023年均价同比分别-10.7%/-8.2%，其中23Q4单季度毛利率为34.0%，同/环比+1.6/+1.8pct。主营业务中，门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居类产品毛利率为40.4%/19.0%/29.8%，同比+3.95/+1.80/-1.83pct。
23年销售费率同比小幅下降，付现比同比提升较多
23年期间费用率25.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率16.1%/5.1%/3.8%/0.3%，同比-0.6/基本持平/+0.02/-0.4pct。23年公司归母净利率/扣非归母净利率为4.2%/3.7%，同比+3.3/+3.2pct；23Q4为8.0%/6.8%，同比+5.2/+4.9pct。23年末公司资产负债率/有息负债率45.6%/4.9%，同比-6.7/-3.9pct。23年经营性净现金流+5.0亿元，同比-4.4亿元，其中23Q4为6.0亿元。23全年收现比/付现比108%/98%，同比+8.6/+24.7pct；23Q4为108%/70%，同比+20.4/+52.8pct。
扩展丰富产品品类，积极拓展海外销售
公司致力于打造“研发+制造+服务”的全链条销售模式，完善传统产品体系同时布局建筑节能、绿色建筑、智能家居与安防等市场。针对性开发“一带一路”相关新兴国家市场，近年来已建立15个海外备货仓，产品已销往100多个国家和地区。同时积极开拓国内三四线及县城市场，加强渠道建设，目前已有国内外销售网点1000余个。
风险提示：政策支持力度不及预期，建筑五金市场需求增速放缓，原料价格大幅上行。
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