2023年业绩符合预期，盈利能力持续攀升
根据公司2023年年报，2023年公司营收为77.2亿元，同比增长36.7%；归母净利润为5.6亿元，同比增长54.5%，符合此前发布的业绩预告(5.4-6.0亿元)。单季来看，4Q23公司营收为18.0亿元，同比下滑6.4%，我们判断或因公司FWA业务需求的短期波动；单季归母净利润为1.1亿元，同比增长37.0%，主要系公司盈利能力的持续提升。考虑到FWA需求的短期波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.26/9.20/11.01(前值：7.60/9.47/-)亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为24x，给予公司2024年24倍PE，对应目标价为23.14元(前值：23.76元)，维持“买入”评级。
车载、FWA业务快速开拓，推动公司收入持续增长
2023年公司无线通信模块营收为75.1亿元，同比增长35.4%，其中在车载前装、FWA等垂直行业获得较好市场成效。根据公司年报，FWA业务方面，2023年公司产品认证取得较大进展，5GR16模组FM160-NA通过三大主流北美运营商认证；车载业务方面，公司持续布局5G车联网模组和智能座舱SOC两类产品，以满足全球不同的客户、市场区域的物联网需求，推出适用于多种物联网终端的无线通信解决方案。此外根据公司2023年年报，公司旗下的香港锐凌营收为22.1亿元，净利润为2.6亿元，净利率达12%。
毛利率快速提升，费用端控制平稳
2023年公司综合毛利率为23.1%，同比增加3.0pct，其中公司4Q23综合毛利率为25.2%，同比增加6.3pct，我们判断主要系公司营收结构优化，以及推动降本增效所致。公司费用端控制基本平稳，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.2%/9.2%，分别同比+0.5/+0.6/-0.8pct。现金流方面，公司2023年经营性净现金净流入6.5亿，同比提升118.3%，主要系公司销售商品收回的现金增加所致。
聚焦优质大颗粒市场，长期有望把握万物智联时代机遇
公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦于车载、网关、PC、POS等优质大颗粒度细分市场，通过持续的研发投入和客户服务，打造了自身较强的行业理解能力和客户粘性，在垂直行业实现了领先的市场地位。我们认为2024年公司车载、FWA等业务有望延续高增态势；另一方面，公司的PC、POS、泛IoT业务需求亦有望企稳回暖。长期来看，公司基于智能模组领域的技术积累，有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇，其中我们认为AIPC、户外 机器人 等市场有望为公司贡献新的业绩增量。
风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；汇率波动风险。
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