投资要点
2023年全年增长亮眼，四季度维持高增长，经营质量提升。2023年公司实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%，归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%，扣非归母净利润10.83亿元，同比增长54.7%，经营活动产生的现金流量净额19.53亿元。2023年末，公司存货余额10.1亿元，较2022年末减少18.3%；应收账款及票据合计4.4亿元，较2022年末减少20.4%；合同负债余额8.2亿元，较2022年末增长38.4%。2023年Q4单季公司实现营业收入12.87亿元，同比增长29.3%，归母净利润3.67亿元，同比增长37.48%，扣非归母净利润3.82亿元，同比增长54.41%。
阿胶及系列产品销售旺盛，持续探索增长潜力。2023年阿胶及系列产品实现收入43.64亿元，同比增加17.98%，毛利率72.37%，同比提升1.71pct。
公司聚焦阿胶主业、锁定确定性增长，维护原料供应链安全稳定，提升驴皮原料品质，保障业务增长可持续性；基于品牌投放、策略优化，实现用品牌做大品类的核心策略。同时，公司持续探索和培育潜在增长驱动，在渠道上，实现线上全平台高效覆盖，提升线上渗透率；在品类拓展上，阿胶粉销售破亿，构建新环境下大单品打造的核心竞争力，并且布局“皇家围场1619”新品牌，拓展大滋补品类。
2024年聚焦“增长质量”管理主题，推动高质量增长。第一，持续提升大单品打造能力。 东阿阿胶 阿胶块保持品类龙头地位，打造资源型单品；复方阿胶浆保持OTC补气补血品类领导地位；桃花姬阿胶糕基于快消新打法，保持品类第一。同时，重点培育包括阿胶粉以及“皇家围场1619”在内的新产品。第二，识别新产品领域机会，基于投资并购、BD以及膏方等，推动滋补产业延展布局。
盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入55.52亿元、64.89亿元、75.24亿元，同比增长17.7%、16.9%、15.9%；归母净利润为14.01、16.85、20.09亿元，同比增长21.8%、20.2%、19.2%。对应2024年3月25日收盘价，PE分别为27.3、22.7、19.1倍。维持“增持”评级。
风险提示：市场环境变化、产品竞争加剧、销售不及预期、原材料价格上涨、行业政策变化、营销改革成果低于预期等风险。
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