投资要点
利润增速近20%，ROE稳步上行。2023年营收和归母净利润分别同比+12.1%、+19.6%，Q4单季度同比增速分别为10.5%、14.9%，营收维持双位数高增长，利润增速稍有放缓。拆分来看：①净利息收入同比+11.7%(Q4单季度同比+9.2%)，贷款增速维持15%以上，净息差环比-9bp。②其他非息收入同比+32.4%，Q4单季度在低基数下同比翻两倍，主要系交易银行债券买卖收益贡献。③成本方面，成本收入比延续下行趋势至36.9%，减值损失同比+6.3%，信用成本上行至1.02%。
贷款规模维持15%以上，零售贡献核心增量。2023年总资产同比+16.2%，其中贷款同比+15.4%。2023年全年新增信贷290亿，其中零售/对公/票据分别贡献55%、29%、15%的增量，对公贷款同比增速降至12.4%，零售贷款同比增速降至13.9%，基本是个人经营贷增长拉动，信用卡和按揭贷款负增长。负债方面，2023年总负债同比+16.5%，其中存款同比+16.1%，主要是零售定期存款增长贡献，存款延续定期化、长期化趋势。
净息差收窄至2.86%，环比-9bp，同比-16bp，息差降幅扩大主要是存量按揭重定价的一次性体现。①资产端：贷款收益率同比-28bp，2023年新发小微贷款加权利率受实体需求不足叠加竞争激烈影响下行，但公司持续“做大户数，做小客户”，整体户均规模下行，提升个人经营性贷款、信保类贷款占比。三四季度收益率环比下行较多主要是受到存量按揭重定价的一次性体现。②负债端：存款成本同比-4bp，其中零售定期存款成本降幅明显，但受到长期化/定期化拖累，展望2024年公司将加强管控存款结构，有意识的管控3年期以上存款占比，存款成本改善空间较大。
资产质量稳定，不良生成率稍有波动。公司2023年末不良率环比持平0.75%，拨备覆盖率环比微升至538%，拨贷比环比+1bp至4.04%。关注率环比+12bp至1.17%，同比+33bp，逾期率同比上行17bp。拆分来看，对公不良率同比上行6bp至0.83%，主要是制造业不良率上行；零售不良率同比-11bp至0.78%，不良生成率有所上行，整体风险可控。
盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至1.41元和1.62元，预计2024年底每股净资产为9.95元。以2024年3月22日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.68倍。维持“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。
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