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事件：近日，东方财富公布2023 年年报，数据显示总营收为110.81 亿元，同比-11.25%，归母净利为81.93 亿元，同比-3.71%；加权ROE 为11.94%，同比-2.46PCT，业绩基本符合预期。
Q4 净利环比基本持平。2023 年累计日均股基交易量同比-3.10%，其中Q4累计日均股基交易量同比-1.62%，环比-5.16%。微观流动性同比承压，2023年股票+偏股型基金发行份额同比-28.15%，Q4 同比、环比分别为-10.57%、+12.91%。投射到利润端，东方财富证券、天天基金同比+3.39%、-2.80%。
东财证券营收占比呈现进一步提升趋势。2023 年，东方财富证券、天天基金营收占比分别为77.69%、32.82%，其中前者延续提升趋势。在净利润方面，前述两者占比分别为66.60%、2.54%，均呈现提升趋势。
两融、成交市占率维持提升趋势，大自营业务托底证券板块业绩。2023 年融出资金市占率为2.80%， 同比+0.42PCT； 股基市占率为4.01%， 同比+0.13PCT。公司大自营同比+99.96%，环比+36.11%，考虑到宏观经济弱复苏，我们预计是债券贡献自营浮盈。规模方面，公司投资资产规模同比+7.26%，其中交易性金融资产规模同比+7.80%至682.88 亿元，其他债权投资规模同比+1.88%。
基金保有量市占率继续承压。2023 年基金销售金额、非货币基金销售金额同比分别为-23.12%、-24.08%；非货币市场公募基金保有规模、权益类基金保有规模同比分别为-5.97%、-13.49%，市占率分别为3.37%、5.94%，同比均有所下降。
成本端有所改善，AI有望巩固平台优势。2023 年营业总成本同比+3.49%，主要系研发费用同比+15.49%。公司整合强化研发力量，重点加强 AI 能力建设，积极探索大模型在各金融场景的应用，进一步巩固了公司研发技术优势。2024 年 1 月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，凭借数据特色和算法优势，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融场景的不断优化金融垂直能力，正有序融入公司的产品生态。
投资建议：随着新一届证监会管理层调整，持续推进资本市场改革，不断提振市场信心。公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，妙想AI 金融模型赋能公司业务，民营基因有效提升公司治理水平，成长性有望持续高于传统券商。此外，当前东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势，战略性配置窗口期有所凸显。
假定市场A 股股基交易量后续逐步企稳、新发基金平均增速总体迎来改善趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为69%、69%、67%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2024、2025、2026 年的摊薄EPS 分别为0.55、0.63、0.69元，对应的PE 为24.58、21.66、19.66 倍，维持“买入”评级。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。
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