阳谷华泰公布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入34.55 亿元，同比下降1.78%；实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比下降41.39%。
2023 年收入下降主要是因为高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票提坏账准备增加。1）分产品看，高性能橡胶助剂、多功能橡胶助剂2023 年营业收入同比分别变化-9.06%、12.33%至20.77、13.68亿元，毛利率同比分别变化-8.29、0.45 个百分点至22.99%、21.19%，销量同比变化21.73%、3.49%至11.75 万吨、10.43 万吨，销售均价分别变化-25.29%、8.54%至1.77 万元/吨、1.31 万元/吨。2）2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.31%、8.81%，分别同比变动-5.36、-5.84 个百分点。3）三项费用率同比上升0.84 个百分点至7.46%。其中销售、管理（不包括研发）、财务费用率同比变化0.33、-0.51、1.02个百分点至2.09%、5.08%、0.29%，2023 年公司研发费用占收入比例为2.44%，同比上升0.21 个百分点。
公司装置运行情况稳定，在建产能丰富，我们看好产能投放带来的长期增长。
根据公司2023 年年报，2023 年主要橡胶助剂产品设计产能为20.1 万吨/年，产能利用率112.46%，年产65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中。公司预计，2024 年万吨级粘合剂、年产65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目将会投产。年产 9 万吨橡胶助剂项目、6000 吨/年促进剂DZ 生产装置、1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置、年产 6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产 4 万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯化硅项目开工进度分别为46%、83%、47%、11%、11%。
2023 年公司发行可转债用于年产 6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。公司拟发行可转债募集资金总额为人民币6.5 亿元，建成后将形成 55000吨/年硅烷偶联剂和 10000 吨/年副产品资源化的生产能力，公司预计年均实现销售收入 8.13 亿元、净利润1.07 亿元。
盈利预测与投资评估。我们预计阳谷华泰 2024-2026 年归母净利润为3.55、4.04 和 4.54 亿元，对应 EPS 分别为0.87、0.99 和 1.11 元。综合来看我们给予 2024 年阳谷华泰 12-14 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间为10.44-12.18 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。
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