投资要点：
公司公告：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入291.36亿元(YoY+2.48%)，归母净利润56.51亿元(YoY-10.34%)，扣非归母净利润59.49亿元(YoY-11.46%)；其中Q4实现营业收入87.35亿元(YoY+25.77%，QoQ+19.48%)，归母净利润17.60亿元(YoY+89.25%，QoQ+7.71%)，扣非归母净利润18.03亿元(YoY+85.53%，QoQ+5.44%)，业绩基本符合预期。
宁东100万吨烯烃项目达产贡献主要增量，2023Q4业绩环比持续提升。据公司公告，2023年全年，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为83.25、75.28、697.55万吨，分别同比+12.84、+9.30、+76.19万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7083、6759、1575元/吨，分别同比-5.09%、-8.60%、-22.86%；其中2023Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.87、178.94万吨，分别同比+12.70、+11.11、+6.91万吨，分别环比+9.95、+10.39、+1.83万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7013、6745、1683元/吨，分别同比-2.39%、-4.39%、-9.01%，分别环比-2.71%、+0.90%、+13.60%。成本端煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复。费用端，2023Q4销售费用0.27亿元(QoQ+0.07亿元)，管理费用2.60亿元(QoQ+1.20亿元)，研发费用0.79亿元(QoQ-1.87亿元)，财务费用1.54亿元(QoQ+1.02亿元)，其中Q3为研发费用高点，Q4回落，Q4管理费用增加较多。利润率方面，2023Q4公司销售毛利率30.93%(YoY+9.64pct，QoQ-3.49pct)，销售净利率20.15%(YoY+6.76pct，QoQ-2.20pct)。
内蒙一期300万吨烯烃项目稳步推进有望在24年10月投产，坚定看好公司中长期成长性。据公司公告，内蒙一期包含260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023年3月正式开工建设，预计2024年四季度将开始逐步投产。宁东三期40万吨聚乙烯、50万吨聚丙烯于2023年9月达产开始贡献业绩；25万吨EVA于2024年2月初开车试生产，目前处于爬坡过程中。中长期来看，公司将拥有700万吨焦炭和770万吨煤制烯烃产能，中长期成长性显著。
控股股东增持+推出员工持股计划，彰显对公司中长期发展信心。1月31日，公司公告控股股东宝丰集团拟在未来6个月内增持公司股份，金额在1-2亿元，体现了控股股东对公司发展的长期看好。3月14日，公司披露员工持股计划，解锁条件为以2024年营业收入为基数，2025-2028年营收增长率分别不低于20%/30%/40%/50%。彰显了公司中长期发展的信心，同时有利于增强公司核心团队的凝聚力。
投资分析意见：考虑到公司核心产品焦炭和烯烃景气修复较慢，下调公司2024-2025年归母净利润分别为88.26、150.43亿元(前值为94.0、167.9亿元)，新增2026年预测，预计2026年公司归母净利润为179.77亿元，当前市值对应PE分别为13、8、6倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于7月28日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于9月8日公告回复，请投资者注意风险。
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