公司发布2023年报：公司实现营业收入233.30亿元，同比增长19.81%；归母净利润4.43亿元，同比增长14.11%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长17.06%；基本每股收益0.75元/股，同比增长14.11%。营业收入和归母净利润超额完成2023年度预算目标，完成率分别为105.84%和111.23%。
航空产品稳步增长，积极开拓民用直升机市场：2023年公司航空产品实现营业收入230.82亿元，同比增长20.40%，占总营业收入的98.94%，毛利率10.19%，同比小幅减少0.06pct。公司积极开拓民用直升机市场，通过多种渠道向应急救援、警用航空、政府公共服务、医疗救护等用户推介产品。截至2023年12月31日，哈飞集团在履行的重大合同总金额131.48亿元，已履行87.16亿元，其中2023年履行68.87亿元，尚有44.32亿元待履行。
利润率小幅下滑，研发投入同比大幅增加：2023年，公司毛利率10.13%，同比减少0.16pct；归母净利率1.90%，同比减少0.09pct；加权平均净资产收益率4.59%，同比增加0.50pct。2023年第四季度，公司毛利率12.19%，同比增加0.83pct，环比减少0.36pct；归母净利率1.98%，同比减少1.85pct，环比减少1.23pct。2023年，公司期间费用合计19.29亿元，同比增长20.54%，与总营收之比为8.27%，比率同比增加0.05pct。其中，销售费用2.39亿元，同比增长37.87%，销售费用与总营收之比为1.03%，比率同比增加0.13pct；管理费用9.34亿元，同比增长2.42%，管理费用与总营收之比为4.00%，比率同比减少0.68pct；财务费用0.02亿元，同比下降8.98%，财务费用与总营收之比为0.01%，比率同比持平；研发费用7.54亿元，同比增长46.99%，研发费用与总营收之比为3.23%，比率同比增加0.60pct。
经营活动产生的现金流净额显著改善，税金及附加同比增长：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额7.17亿元，同比增加24.03亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.59亿元，同比减少1.16亿元；筹资活动产生的现金流量净额6.04亿元，同比增长38.31%。截至2023年末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计57.70亿元，较年初减少5.88%；其中，应收账款50.94亿元，较年初减少14.00%，应收票据6.71亿元，较年初增长227.48%，应收款项融资0.05亿元，较年初增长123.16%；应收账款周转率4.24次，同比增加0.01次。存货129.19亿元，较年初增长2.07%，存货周转率1.64次，同比增加0.28次。合同负债14.29亿元，较年初增长23.96%，较上季度末下降23.91%。2023年公司税金及附加7028.73万元，同比增长208.87%。
哈尔滨、景德镇分部营收保持稳步增长，哈尔滨分部净利率下滑：2023年，哈尔滨分部实现营业收入169.24亿元，同比增加22.51%，实现净利润4.34亿元，同比减少35.03%；景德镇分部实现营业收入58.97亿元，同比增长14.70%，实现净利润0.53亿元，同比增长60.68%。2023年哈尔滨分部净利润率为2.57%，同比减少2.27pct；景德镇分部净利润率为0.91%，同比增加0.26pct；保定分部实现营业收入9.49亿元，同比增加5.10%，实现净利润0.25亿元，同比减少26.10%；天津分部实现营业收入0.08亿元，同比减少85.61%，实现净利润-0.32亿元，同比减亏0.05亿元。
2024年预计关联交易金额较上年实际金额增长：公司预计2024年向航空工业集团下属公司销售产品及提供劳务关联交易金额331.70亿元，较2023年预计金额减少8.17%，较2023年实际金额增长48.80%，向航空工业所属公司采购货物及接受劳务关联交易金额339.60亿元，较2023年预计金额增加1.52%，较2023年实际金额增长228.67%。2024年3月14日，公司公告，哈飞集团100%股权、昌飞集团100%股权已完成交割过户。
我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.98/8.24亿元，EPS分别为0.93/1.18/1.40元，对应3月21日收盘价PE为44.6/35.1/29.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：直升机市场需求增长低于预期，型号研发批产进度不及预期。
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