事件：
2024/3/22，公司公布2023 年年度报告。实现营业收入81.06 亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24 亿元，同比26.79%；扣非后归母净利润14.11亿元，同比37.21%；EPS0.51 元/股，每10 股派发现金股利2.8 元（含税）。
资源禀赋优势夯实盈利能力
公司拥有5 座矿山，包括4 座金矿矿山（华盛金矿停产待恢复），1 座铅锌银多金属矿矿山。2023 年合质金产销量7.01/7.34 吨，矿产银产销量193.00/194.63 吨。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，2023年矿产金平均生产成本176.42 元/克。毛利率60.76%，较2022 年增加3.39个百分点，3 座在产黄金矿山2023 年对公司归母净利润贡献率89.02%。矿产银平均生产成本2.34 元/克，毛利率49.24%，较2022 年增加0.36 个百分点。2023 年矿产金/银销售均价分别为449.64/4.61 元/克，同比14%/29%。
持续探矿增储保障持续发展
截至2023 年底，公司保有探明+控制+推测金金属量156.8 吨，银/铅/锌/铜金属量分别为0.8/61.4/128.4/12.6 万吨。玉龙矿业1118 高地新增备案银/锌/铅金属量0.3/60.8/23.2 万吨，黑河洛克新增18.69km2 探矿权，吉林板庙子新增金金属量1.1 吨，青海大柴旦新增金金属量7.2 吨。
四个规划战略目标引领前行
资源为先，全球布局。公司制定规划，十四五末矿产金产量12 吨，金资源量及储量达到240 吨；2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量及储量达到300 吨；2028 年末矿产金产量22 吨，金资源量及储量达到500 吨；十五五末矿产金产量28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。一是依托现有矿山找矿，二是整合周边矿产资源，三是布局海外重要成矿带，谋求二次飞跃。
盈利预测、估值与评级
基于华盛金矿复产存在不确定性以及金银价格整体仍处于上涨周期，我们预计公司2024-2026年营收分别为93.6/111.1/136.4亿元，对应增速分别为15.5%/18.7%/22.7%，3年CAGR为19%；归母净利润分别为19.3/24.8/31.3亿元，对应增速分别为35.5%/28.7%/26.1%，3年CAGR为30%；EPS分别为0.70/0.89/1.13元/股。考虑到公司持续增产增储，“四个规划”战略目标清晰可行，我们给予公司24年32倍PE，目标价22.4元。维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险、安全与环保风险、海外项目收购风险等。
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