投资要点
事件：公司公告，2023 年实现营业总收入28.69 亿元（+47.99%，表示同比口径，下同），实现归母净利润18.58 亿元（+47.08%）；扣非归母净利润18.31 亿元（+52.95%）。业绩基本符合预期。
2023 年四季度增长环比加速，2023 全年毛利率继续提升。2023 年Q4季度，公司实现营业总收入6.99 亿元（+55.55%），实现归母净利润4.40亿元（+59%），相较于2023 年Q3 季度营业总收入（+17.58%）、归母净利润（+13.27%），实现环比提速。我们认为，一方面由于四季度受疫情影响的低基数，另一方面由于“濡白天使”持续放量与“嗨体”系列产品稳定增长。2023 年，公司实现销售毛利率95.09%，（+0.24pp），销售净利率64.65%（-0.73pp），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降0.53pp，其中：销售费用率9.07%（+0.68pp）、管理费用率5.03%（-1.44pp）、研发费用率8.72%（-0.21pp）、财务费用率-1.89%（+0.44pp），财务费用增加主要由于利息收入减少。
“濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。分业务来看，2023年，1）凝胶类注射产品实现收入11.58 亿元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pp）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，拉动增速，以及其占比提升，带动凝胶类产品毛利率提升。2）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71 亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。3）面部埋置线产品收入592 万元（+10.06%）。
代理医美设备、在研新产品，应用新适应症，打造新增长点。2023 年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国 Jeisys Medical Inc.旗下的Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用 A 型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。
盈利预测与投资评级：考虑宏观环境变化等，我们将公司2024-2025 年归母净利润由25.32/32.97 亿元下调至25.12/32.55 亿元，预计2026 年为40.83 亿元，对应当前市值的PE 为30/23/19 倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。
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