核心观点
公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增，短期内品牌费用投放增加，盈利短期承压，中长期公司有望提升费投效率提升盈利能力。公司改革内部销售管理架构，提高策略制定和资源分配效率，Life-Space 等品类保持同比高增，24 年2 月公司上调新一期股权激励目标，看好公司多品类发展潜力，持续通过大单品模式布局蓝海赛道。同时，公司公告大幅提升分红率，回馈全体股东。
事件
公司发布2023 年年度报告
公司2023 年实现收入94.07 亿元，同增19.7%；归母净利润17.46亿元，同增26.0%；扣非后归母净利润16.0 亿元，同增16.1%。
其中公司单Q4 实现收入16.25 亿元，同降4.5%；归母净利润-1.55亿元，22 年同期为-0.96 亿元；扣非后归母净利润-2.01 亿元，22年同期为-0.38 亿元。
简评
多品类齐增长，Q4 短期承压
受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，2023 年公司收入实现较快增长。其中， 2022Q4 受疫情特殊因素高基数影响，23Q4 同比略有下降。
分品类看，公司2023 年主品牌汤臣倍健收入54 亿，同增21.48%，其中单Q4 收入8.9 亿，同比下滑9.7%，拖累公司增长；life-space国内产品收入4.45 亿，同比增长46.84%，其中Q4 收入0.6 亿元，同比22.0%；境外业务LSG 收入2.11 亿澳元，同比增长22.38%，对应人民币9.89 亿元，同比增长23.03%；健力多收入11.79 亿元，同比下降2.52%。分渠道看，公司境内线下收入46.1 亿元，同比增长12.39%，线上收入33.2 亿元，同比增长27.53%。
大幅提高分红，股息率亮眼
公司向全体股东每10 股派发现金红利9.0 元，分红率约87.7%，较22 年分红率明显提升（22 年分红率约22.1%），对应当前股息率约5.2%，分红大幅提升回馈全体股东。公司2023 年毛利率68.89%，同比提升0.6pcts，销售/管理费用率41.02%/5.25%，同比提升0.71/0.28pcts。公司2023 年归母净利率18.56%，同比提升0.94pcts，扣非净利率16.98%，同比下滑0.52pcts。公司坚持实施“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略，随着公司运营能力的逐步提升，销售费用仍有优化空间，未来3-5 年内销售费用率有望向35%-40%过渡。
盈利预测与投资建议：公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多逐步复苏，Life-Space 等多个品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道，股权激励目标提升，利好多品类发展。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为104.21/116.75/128.31 亿元，同比增长10.8%/12.0%/9.9%，归母净利润分别为19.46/22.24/24.79 亿，同比增长11.4%/14.3%/11.5%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5. 公司与宜通世纪（维权）科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。
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