投资建议：招聘景气度结构性触底企稳，头部平台份额提升，且规模效应下利润率持续边际改善，推荐：BOSS 直聘。传统人服企业猎头业务企稳，灵活用工及外包业务储备订单和岗位数将在24Q2 逐步放量，驱动景气度季度持续边际改善，推荐：科锐国际、北京人力。
招聘景气度结构性改善，招聘龙头Alpha 明显。①BOSS 直聘发布2023Q4 财报，收入业绩均超预期，且平台观察到招聘需求出现结构性回暖。②从行业分布看：蓝领、服务业、出口相关、先进制造、制造业普工，以及部分销售类岗位招聘需求出现明显提升。③分企业类型：大公司招聘需求开始企稳，发布岗位数增速超过中小企业，付费招聘意愿开始提升。
需求回暖+基数效应，改善趋势将有望延续。①招聘是向B 端收费，KA 大企业招聘企稳一方面是进行劳动力结构更替，另一方面也有宏观预期改善的前瞻性，因此我们认为企稳趋势有望延续；②同比增速看，趋势会是逐季改善：23Q1 为招聘和灵工景气度高点，随后下行；因此24 年增速将先慢后快；③平台景气度更高，有BOSS 自身份额在提升贡献，但细分行业景气度也能代表用工需求边际变化；④灵活用工和外包业务尽管也受宏观景气度影响，但更多是订单驱动。近期人力资源服务产业链进行调研，结果反馈较为乐观，部分产业链龙头已经积极适应经济发展新结构与新动力，储备订单较为充分，3 月后进入招聘和入职旺季，新增岗位和人员数有望加速放量，驱动边际改善，23 年低基数下将有高弹性。
平台兼具成长与景气改善，外包及灵工有望估值修复。①招聘是人服最好赛道，BOSS 直聘景气度改善，格局改善，利润率提升；且国际化拓展提供更大空间，预计2024/25 年经调整业绩26.48/38.09 亿元，对应24/25 年估值为25x/17xPE；②科锐股价已经充分反应顺周期经济预期，订单储备充足，股权激励后低基数下将释放业绩弹性，预计24/25 年业绩为2.60/3.13 亿元，增速30%/25%，对应24/25 年估值为19x/16xPE；③北京人力根据订单储备，业绩增长相对平缓，但凭借头部客户体量增长将仍有10-15%业绩增长，预计24/25 年业绩为10.09/12.10 亿元，对应24/25 年估值为11/9xPE。
风险提示：经济波动对招聘及用工景气度影响；行业竞争加剧对利润率构成影响。
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