核心观点:
保温杯代工领先企业,盈利能力强劲。公司专注于不锈钢真空保温器皿领域,深耕国际市场二十余年。据公司三季报,23Q1-3 实现营收12.28亿元,同比+46.90%;毛利率39.37%,同比+7.13pct;归母净利润3.14亿元,同比+87.34%。公司代工产品多定位于中高端,2018-2022 年毛利率/净利率基本保持在35%/18%以上,领跑行业平均。
保温杯市场逐年扩容,中美分处供需两端。据华经产业研究院,2021年全球不锈钢保温器皿市场规模528 亿元,2017-2021 年CAGR 达4.54%,户外运动热潮/社媒口碑宣传/电商渠道助力三重因素推动市场扩容。其中美国始终为保温杯最大消费国,进口份额不断攀升,自2019年22.73%升至2022 年的35.32%。据UNCTD,2022 年我国保温杯出口份额达52.35%,中国最大保温杯出口国地位不变,同时出口金额不断上涨,2022 年我国不锈钢保温杯出口金额达22.2 亿美元,2017-2022 年CAGR 达11.82%,保温杯赛道高景气度持续。
强研发提产能筑稳代工根基,优质客户深度协作确保未来预期。公司主要客户均为国际知名杯壶企业,关系稳定,大客户Stanley 产品销量爆发式增长助力公司盈利高增。公司重视研发,真空染印、轻量旋薄等差异化技术突出,顺应保温杯时尚化、轻便化、美观化趋势。公司通过IPO 和可转债募投越南年产1350 万及国内年产1000 万只不锈钢真空保温杯项目,预计24-25 年有效突破产能瓶颈,应对国际市场需求。
盈利预测与投资建议。嘉益作为保温杯代工龙头,预计持续与大客户共生成长,持续拉开与小企业的差距。预计公司23-25 年归母净利润4.7/5.8/6.9 亿元,参考可比公司估值,给予公司24 年12xPE,对应合理价值67.32 元/股,给予“买入”评级。
风险提示。地缘政治波动、客户订单转移、海外需求衰退等。
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