民生证券：给予中兴通讯买入评级|中兴通讯_新浪财经

民生证券股份有限公司马天诣近期对中兴通讯进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：业绩稳健增长，算力全栈部署激发未来潜力》，本报告对中兴通讯给出买入评级，当前股价为30.18元。

中兴通讯(000063)

事件:2024年3月8日，公司发布2023年报，2023年公司实现营收1242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%实现扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。23Q4公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%。2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。

主营业务稳健经营，盈利能力显著提升。

收入侧：稳健经营主要支撑来自于运营商网络，Q4收入利润实现两位数增长。运营商网络营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；政企业务营业收入135.84亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；消费者业务营业收入279.09亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少。2023年，国内市场实现营业收入864.8亿元，占比69.6%；国际市场实现营业收入377.7亿元，占比30.4%。利润端：三大业务盈利能力均有提升。2023年，公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct。分业务看，运营商网络毛利率为49.11%，同比增长2.89pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本；政企业务毛利率为34.94%，同比增长9.59pct，主要由于持续优化成本；消费者业务毛利率为22.26%，同比增长4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。23年销售/管理/研发费用率8.19%/4.53%/20.35%，同比提升0.74/0.19/2.78pct，单Q4进一步加大费用投入，销售/管理/研发费用分别环比提升41.68%/27.42%/13.36%。

加大研发投入，“连接”“算力”“终端”三轮驱动业务持续增长。

公司2023年研发费用252.89亿元，同比增长17.07%，研发费用率20.35%，同比增长2.78pct，主要由于公司持续进行5G及5G-A、芯片、服务器及存储创新业务等技术领域的投入。1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，公司紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位，5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二。2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。在智算服务器方面，公司已推出面向中小模型训练和推理以及大模型推理需求的AI服务器R5300G5和R6500G5等，以及专为大模型训练而设计的AI服务器R6900G5等。在大模型及应用方面，公司采用“1+N+X”策略，基础大模型(星云大模型)采用自研与生态合作并举，并在此基础上通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，同时公司基于领域大模型衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新新引擎。3）在终端领域，中兴通讯致力于打造AI驱动的全场景智慧生态3.0，围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案。

投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为114.72/132.09/158.41亿元，对应PE倍数为13/11/9X。维持“推荐”评级。

风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券黄亚元研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.57%，其预测2024年度归属净利润为盈利112.95亿，根据现价换算的预测PE为12.79。

最新盈利预测明细如下：