事件：2 月26 日同花顺发布2023 年报，略低于预期。2023 年实现归母净利润14.0 亿元/yoy-17.1%，4Q 单季净利润6.3 亿/yoy-21.9%；全年实现营业收入35.6 亿元/yoy+0.1%，4Q 单季营收11.9 亿/yoy-7.1%。
23 年市场低景气度下公司业绩略低于预期，软件销售业务收入高增。1）公司全年业绩有所承压：由于23 年资本市场波动频繁、交投活跃度低迷，全年A 股日均股基成交额同比-2.9%；而公司C 端业务（增值电信业务、广告业务）与资本市场走势紧密相关，全年营收35.6 亿/yoy+0.1%。
2）营收构成看：2023 年公司增值电信服务业务、广告业务、软件销售业务、基金代销及其他业务分别实现收入15.3、13.6、4.4、2.4 亿元，同比-0.6%、-11.0%、+53.5%、+14.0%；软件销售业务收入高增预计主因金融信创加速推进带动产品销售增长。
23 年公司持续加码AI 研发和销售推广力度，研发、销售费率明显提升。
2023 年公司集中资源对AGI 大模型领域进行投入，尤其加大专业人才引进和算力资源建设投入，致使研发费用高增；2023 年同花顺研发费用为11.8 亿/yoy+10.5%，研发费用率33.1%/yoy+3.10pct。此外，为扩大市场份额23 年公司加大营销推广力度，全年销售费用为5.0 亿/yoy+35.1%，销售费用率14.0%/yoy+3.61pct。
C 端增值电信业务保持韧性、在手订单充足，市场ADT 回暖后业务有望持续修复。从C 端软件销售情况看，23 年公司销售商品、提供劳务现金流入为39.1 亿/yoy+4.1%，23 年末公司合同负债11.0 亿元/yoy+12.2%，均较市场ADT 实现逆势增长，为后续收入确认奠定基础。从客户资源看，截至23 年底同花顺金融服务网累计注册用户6.2 亿人/yoy+1.5%,全年同花顺炒股票APP 平均月活3048.3 万人/yoy-6.9%，个人用户规模领先行业。
iFinD 功能布局持续完善，23 年软件销售节奏或低于预期。2023 年同花顺持续完善iFinD 功能布局，推出投行工作台、财务评价、ESG 库、基金风险监控等功能，持续增强产品竞争力。23 年公司增值电信业务（C 端软件和iFinD）收入略下滑，考虑到公司C 端软件销售情况稳健，预计23 年同花顺iFinD 销售节奏低于预期（原预期收入5.8 亿）。
HithinkGPT 大模型算法通过备案，公司加速AI 产品生态建设。24/1/12同花顺发布金融大模型问财HithinkGPT，该模型从训练语料、训练框架到模型结构的设计均从零开始、创新构建，在通用领域的表现已全面超越主流开源模型Llama-2。此外，公司持续加码大模型技术与公司现有产品融合，推动AI 产品成为公司业绩增长新引擎；目前同花顺AI 开放平台可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人等多项AI 产品及服务。
投资分析意见：同花顺作为金融科技龙头，C 端主业保持韧性，AI 产品生态加速建设；若后续资本市场交投热度回暖，公司有望受益于市场贝塔和AI 阿尔法共振，维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 同花顺营业收入为40.4、47.7、55.5 亿元，同比+13%、+18%、+16%；2024-2026E 归母净利润为15.7、18.2、21.5 亿元，同比+12%、+16%、+18%。24/2/26 收盘价对应2024-2026E 动态PE 估值为44.5x、38.5x、32.6x。
风险提示：A 股市场交投低迷；iFinD 销售拓展不及预期；金融大模型更新迭代不及预期。
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