申港证券：给予熊猫乳品增持评级，目标价位24.03元|熊猫乳品_新浪财经

申港证券股份有限公司张弛近期对熊猫乳品进行研究并发布了研究报告《业绩预告点评：莫道青萍小随风上九霄》，本报告对熊猫乳品给出增持评级，认为其目标价位为24.03元，当前股价为21.21元，预期上涨幅度为13.3%。

熊猫乳品(300898)

事件：

24年1月23日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.01亿元至1.1亿元（同比+89.1%至106%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.19亿元至0.28亿元（同比+42.5%至109.1%）。全年预计实现扣非归母净利润0.83亿元至0.93亿元（同比+84.8%至107.1%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.12亿元至0.22亿元（同比-5.8%至+75.6%）。

投资摘要：

预计量价齐升，成本回落，毛利增速快于收入增速。23年公司持续贯彻落实发展战略和经营计划，积极开发新客户、新渠道，实现了业务的持续稳定增长。我们预计公司全年营收同比增长近20%，其中量和价均有10%左右的增速。公司核心业务——浓缩乳制品的成本主要受奶粉、白砂糖等原材料的价格影响。尽管白糖价格在23年走高，但奶粉价格的同比显著回落，预期将显著降低公司的单位成本（主要因奶粉有更大的单位用量、更高的单价和更大的价格波动）。据此，我们预测公司浓缩乳制品的毛利率在23年或将有5个百分点左右的提升。受益于此，公司的毛利增长预计显著高于营收增速。

期间费用管控良好，进一步增厚利润率水平。近年来，公司营收规模持续增长，但期间费用增速不明显，期间费用率呈现显著的下降趋势。我们预计公司的销售、管理、研发3项目在23年的费用率较22年有小幅降低。因此，预计公司归母净利润的增速显著高于营收增速。

23Q4单季度实现较快增长，好于近年来同期多数时间。我们预计公司23年全年实现归母净利润1.04亿元，对应23Q4单季度实现0.22亿元（同比+64.3%）。对比历史同期，公司各期归母净利润增速分别为22Q4（-20.7%）、21Q4（-60.7%）、20Q4（+63.2%）、19Q4（-15.5%）。我们预计在23Q4，即使在消费信心相对偏弱的时期，公司也实现了较强的业绩增长。

24春节后置，全年业绩仍值得期待。由于2024年春节较晚，年货备货多集中于24年1月份，因此23Q4较强的增长应不会透支24年的业绩。观察历史来看，公司通常Q4营收在全年占比略高，但各季度整体分布均匀，无明显淡旺季。我们对公司24年业绩仍充满期待。

投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为10.6亿元、12亿元和13.9亿元，对应同比增长18.5%、13.7%、15.7%，归母净利润分别为1.04亿元、1.3亿元和1.79亿元，对应同比增长94.6%、24.7%、37.9%，EPS分别为0.84元、1.04元和1.44元，对应报告日股价的PE分别为23.8倍、19.1倍和13.8倍。考虑到公司的成长性预计略高于行业头部成熟期龙头，我们给予公司略高于同业的估值水平，给予公司24E业绩预测23倍PE，对应目标价为24.03元/股，给予“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，原材料价格波动的风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为44.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.08亿，根据现价换算的预测PE为24.35。

最新盈利预测明细如下：