2023Q4 基金重仓股： 券商板块环比微降，保险降幅明显，增仓江苏金租
2023Q4 主动型基金重仓股中券商板块占比 1.1%，环比下降 0.03pct，相对 A 股低配 2.43%； 保险板块占比 0.47%，环比下降 0.49pct，相对 A 股低配 1.67%； 个股层面， 2023Q4 持仓占比及环比为：东方财富 0.19%/-0.02pct、 中信证券0.19%/-0.04pct、 广发证券 0.01%/持平、 华泰证券 0.15%/-0.1pct、 东方证券0.01%/+0.01pct、 指南针 0.03%/环比+0.03pct、 同花顺 0.23%/+0.05%； 中国平安0.27%/-0.32pct、 中国太保 0.15%/-0.10pct、 中国人寿 0.02%/-0.06pct、新华保险0.01%/环比持平、中国人保 0.02%/-0.01pct；江苏金租 0.01%/0.004pct、香港交易所 3.10%/+0.26pct、拉卡拉 0.02%/环比持平。 增减幅看，券商板块指南针+784%、东方证券+116%、同花顺+30%、 东方财富-11%、华泰证券-39%； 保险板块中国人寿-78%、中国平安-54%、中国太保-40%、中国人保-35%、新华保险-28%；多元金融板块江苏金租+52%、香港交易所+9%，拉卡拉+9%。
基本面承压但政策面积极下券商微幅减仓，保险受负债端担忧和资产端拖累
（1）券商： 2023Q4 沪深 300 下跌 7%，市场日均股票成交额 0.95 万亿，环比+4.3%，同比-0.7%，股市相对疲弱， 但“活跃资本市场”政策陆续出台、证监会鼓励并购重组和扶优限劣、中长期资金加快入市等带来政策面积极信号，券商板块环比减仓力度较弱。 4 季度金融信息服务类标的同花顺和指南针获加仓， 3 季度获加仓的中信证券、华泰证券、东方财富遭机构减仓。（2） 保险： 2023Q4 上市险企遭明显减仓，预计受资产端和负债端担忧影响。 2023 年 10 月开门红规范政策和报行合一全渠道推行下，市场对负债端预期转悲观。 资产端看，长端利率下行以及权益市场承压拖累险企估值及利润表现， 2023 年末 10 年期国债收益率收至2.56%，沪深 300 指数 2023Q4 跌 7%，较 2023Q3 跌 4%有所扩大。负债端预期担忧以及资产端展望较弱拖累 2023Q4 上市险企估值及持仓情况。
历史水位： 同花顺、指南针、江苏金租持仓水平提高，保险板块整体遭减仓
（1）券商： 2023Q4 东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近 5 年以来分位数 5%/37%，东方证券、广发证券处于 32%/58%，同花顺、指南针处于84.2%/100%，东方财富、中信证券机构持仓水平相对较低，同花顺、指南针构持仓水平较高。（2）保险： 2023Q4 保险股持仓占比合计 0.47%，位于历史 5 年31.5%分位数，低于近 5 年中枢 1.26%，仍处于较低水平。个股看，中国人寿/中国 平 安 / 中 国 太 保 / 新 华 保 险 / 中 国 人 保 持 仓 占 比 分 别 位 于 近 5 年36.8%/26.3%/57.8%/31.5%/63.1%分位数。（3）多元金融：江苏金租和拉卡拉的机构持仓占比均创新高，香港交易所位于近 5 年 26%分位数。
看好保险板块左侧机会， 关注券商并购和高弹性标的， 推荐高股息标的
券商板块估值和机构配置仍位于历史底部， 政策组合拳发力下关注政策和 beta催化， 证监会鼓励并购重组和扶优限劣，内生增长较好且具有并购主题的标的弹性较强， 受益标的： 财通证券、中国银河、 国联证券、浙商证券。经纪和两融高弹性标的受益标的： 指南针、同花顺、东方财富。 当前看，养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑 2024 年一季度 NBV 超预期。目前上市险企 PEV 估值位于历史底部位置，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具 beta 弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐高股息率且保持竞争优势的江苏金租和中国财险。
风险提示： 经济复苏不及预期； 长端利率超预期下降。
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