味知香(605089)首次覆盖报告:美味菜肴香 开拓新渠道

味知香(605089)首次覆盖报告:美味菜肴香 开拓新渠道
2024年01月24日 11:03 国元证券股份有限公司

报告要点:

味知香(24.860, -0.24, -0.96%):立足长三角的预制菜行家

苏州市味知香食品股份有限公司专注半成品菜,成立于2008 年,并于2021 年在上交所上市。23Q1-3,公司实现总营收6.19 亿元(+1.92%),实现归母净利1.07 亿元(-2.90%)。公司实际控制人为董事长、总经理夏靖先生,截至23H1,控制公司62.25%的股权,无股权质押,控制权稳定。

新产能稳步释放,成本压力缓解

1)突破产能瓶颈,新产能逐步释放。21/22 年公司产能饱和,利用率接近130%,23 年IPO 资金投向的年产5 万吨产能项目落地,公司设计产能达6.5 万吨/年,目前约一半新产能投入使用,剩余产能随需要逐步释放。

2)成本压力逐步缓解。公司原材料成本占主营业务成本超90%,其中牛肉产品直接成本占主营业务成本超40%,21、22 年成本持续高位,23 年原材料价逐渐回落,释放利润空间。23Q1、Q2、Q3 公司毛利率同比+1.39、+2.03、+2.39pct。

门店式零售独具特色,街边店模型获验证后有望迎来改善1)双品牌定位清晰,多种SKU 满足多样化需求。公司主营即烹型半成品菜(非料理包),旗下“味知香”“馔玉”分别面向C、B 端,拥有8 大产品系列,SKU数量超300 个,有效满足不同饮食习惯和不同场景用餐需求。

2)构建B+C 端多元渠道网络,打造特色门店布局。公司以经销为主(收入占比约95%),零售渠道经销商分为经销店和加盟店,面向C 端经营味知香品牌,批发渠道经销商面向B 端经营馔玉品牌。目前经销渠道中,C 端收入:B 端收入约2.5:1。公司深耕江浙沪,建立了农贸市场门店为主的特色门店网络。截至23Q3,公司经销店、加盟店、经销商数量分别为1798、726、519 家。

3)传统渠道暂时承压,积极开拓街边店、商超、团餐、餐饮等新渠道。23 年以来受消费形势波动等因素影响,门店、批发端均暂时承压,公司积极开拓新渠道:C 端发展街边店、商超店中店,目前街边店模型在华东二三线城市运行良好,已开发盒马、大润发在内的60 家商超客户,Q1-3 商超渠道实现收入0.23亿元;B 端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂、社会餐饮等的开发,23Q1-3 直销及其他渠道实现收入0.11 亿元,同比+18.91%。

预制菜行业规模超4000 亿,供需&政策共促成长居民生活水平提高、城镇化率提升、家庭规模小型化、双职工家庭占比提升、外卖和连锁餐饮快速发展等带动预制菜需求提升,冷链物流设施不断完善为预制菜销售半径拓宽提供条件,“培育发展预制菜产业”写入23 年中央一号文件。

据艾媒咨询数据,2022 年,我国预制菜行业市场规模为4196 亿元,同比+21.31%,19-22 年CAGR 为19.73%。

盈利预测及投资建议

我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为1.44/1.69/1.99 亿元,增速分别为0.26%/17.95%/17.78%,对应1 月22 日PE 31/26/22 倍(市值44 亿元),给予“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、产能利用不及预期风险、单店收入波动风险。

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