投资要点
中集集团：全球集装箱制造龙头，纵横发展物流、能源装备中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，集团下有八大业务板块，集装箱、物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成，海工为未来核心增长点：（1）集装箱：集团核心业务，贡献主要收入和利润，集装箱产销量稳居全球第一，2022 年营收占比32%。（2）物流服务：业务覆盖海陆空，业绩受运价和运量影响，2022年营收占比21%，（3）道路运输车辆：经营主体为上市子公司中集车辆，半挂车销量稳居全球第一，2022 年营收占比17%，（4）能/化/食品装备：经营主体为上市子公司中集安瑞科，经营稳健，2022 年营收占比15%。（5）海工：经营主体为子公司中集来福士，业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等，2022 年营收占比4%。2023 年受益船舶、海工周期复苏，来福士船舶接单量大幅提升，截至上半年，新签15 亿美元订单，同比增长144%，累计在手订单51 亿美元，同比增长141%，为后续增长奠定基础。2023 年前三季度集团实现营收951 亿元，同比下降13%，归母净利润5.0 亿元，同比下降84%，受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应削弱等影响较大。我们判断2023 下半年集装箱业务企稳，海工业务受益周期复苏，2024 年集团迎业绩向上拐点。
集装箱：行业库存周期底部或已出现，需求有望迎拐点2022 年公司集装箱全球份额超40%，受行业周期波动影响较大。复盘历史，板块收入以4-5 年为周期波动。2020-2023H1 集装箱营收分别为222、660、457 和137 亿元，其中2023H1 同比-40%，2023 年经历周期波谷。2021 年集装箱的过剩生产是2023 年全球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化，2024 年行业需求将迎拐点。2023Q2 以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2 和Q3 环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2 环比增长226%，同比增长9%，Q3 受季节性因素影响同环比小幅下滑。且公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，2020-2023H1 毛利率分别为14.7%、25.6%、23.6%和16.5%，其中2023H1 同比-6.71pct。我们判断2024 年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。
海工业务：受益船舶、海工周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点我们认为集团海工业务下游景气向好：（1）海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO 接单量有望持续增长，（2）特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3 公司海工业务实现营收67.3 亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3 同比减亏60.6%，Q3 环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2 及Q3 实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
盈利预测与投资评级：我们判断公司集装箱业务2023 下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024 年业绩有望触底反弹。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为6.6/24.7/32.9 亿元，当前市值对应PE 65/17/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等
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