匠心家居(301061)深度:产品创新、供应链能力卓越 自主品牌有望再迈一阶

匠心家居(301061)深度:产品创新、供应链能力卓越 自主品牌有望再迈一阶
2024年01月04日 20:33 腾讯自选股综合

投资要点:

匠心独具,深耕智能软体家居十余年。公司从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售,主要产品为智能电动沙发、电动床及其核心配件,目前拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等自主品牌。公司与Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey 等国际知名家居企业建立深入长期合作。2023Q1-3 公司收入为14.55亿元,同比增长31.2%,归母净利润为3.23 亿元,同比增长25.6%。

美国家居终端需求转好,叠加主动补库周期,中国对美家居出口有望持续恢复。美联储12 月议息会议后,市场加息预期边际降温,降息预期小幅升温。复盘过往四轮降息周期,住房销售均趋势性向上,并且在降息周期结束后修复仍然延续。2024 年利率环境转好的背景下,预期存量房销售温和反弹,高利率、高通胀对消费的挤压效应缓解,有望带来家居终端需求好转。美国渠道商去库进入尾声,家居零售商23 年10 月库销比降至1.56,低于2008 年以来行业均值1.64。预计终端需求转好后渠道商信心恢复,进入主动补库周期。

23 年底中国对美家居出口恢复,11 月同比、环比均+10.7%,24 年有望延续正增长。

功能沙发:北美市场稳步增长,中国对美出口表现靓丽。根据智研咨询,2020-2027 年全球功能沙发市场规模预期将从244.7 亿美元增长到416.0 亿美元,CAGR 为7.9%。北美为最大的消费市场,主要系品类发展时间长、消费者支付能力强、住宅面积提升,渗透率稳步提升。行业市场格局相对集中,2019 年CR5 达52%,渠道端与品牌商分离,品牌商专注产品的设计和研发,头部品牌商容易因规模效应和渠道的标准化形成较高市场份额。中国对美家居出口中功能沙发品类23Q3 以来表现靓丽,增速超越行业平均,10-11 月增速分别为23%、26%(vs 同期中国对美家居出口增速分别为-6%、+11%)。

公司智能电动沙发产品定位中高端,微创新能力突出,产品结构持续提升。公司产品定位中高端,具备160度平躺、加长脚踏板、USB 充电端口、隐藏杯架和储物空间等附加功能,实现消费者体验升级。同时进行跨行业的微创新,拓宽产品功能,例如游戏沙发、音响沙发等,通过持续推出高附加值新品,能够提高均价和毛利水平,通过扩大客户覆盖、增强客户粘性。2023 年4 月首次推出MotoLiving 高端系列产品,有望2024年开始贡献增量。

核心客户群稳定,本地化运营新客户拓展顺利。客户基本盘方面,2022 年前五大客户收入占比为55%,2018-2022 年公司前五大客户收入贡献占比均在50%以上,2023 年1-9 月,公司前十大客户采购金额基本均有上涨。凭借本土化销售服务团队支撑,公司在积极拓展新客户方面也表现亮眼。2023 年1-9 月,公司共26 个新客户(23 个为零售商),其中4 个属于“全美排名前100 位家居零售商”。

自主品牌加速建设,“店中店”模式加大品牌露出。公司主要客户类型为零售商,零售商以OBM 为主,有效实现自主品牌高曝光。2023 年 1-9 月,公司在美国的零售商客户数量占美国家居类客户总数的 68.2%,占公司在美国市场的营业收入总额的 63.3%,较2021 年分别+11.8%/+3.8%。公司进一步拓展自主品牌建设,通过“店中店”新战略扩大品牌露出,2024 年有望通过强化品牌营销和渠道精耕,贡献新增长点。

公司供应链内部整合能力优势突出,具备丰富供应链垂直一体化管理经验,有效节省成本、提高推新能力。

从产品的研发、机构件的设计生产,到完整产品的生产及组装,公司形成了内部垂直整合的供应链体系,保证在核心配件(电机、电控、铁架)上的自主研发、生产,实现了成品设计环节与配件制造环节的互联互通,可以有效控制生产成本、提高推新效率。

盈利预测与估值:2024 年美国终端需求转好,叠加主动补库周期,中国对美功能沙发出口有望延续高增。

公司凭借产品创新、供应链管理的核心能力,拓展新客户、新系列,带动销售持续放量,同时进一步探索海外自主品牌建设,有望延续高增。我们给予2023-2025 年公司归母净利润预测为4.02/4.91/5.98 亿元,分别同比+20.3%/+22.3%/+21.8%,对应PE 为16/13/11X,给予“买入”评级。

股价表现的催化剂:新产品、新客户放量;自主品牌建设取得突破性进展。

核心假设风险:美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。

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