2023年12月26日，国盛证券发布研报点评 龙净环保（维权） （600388）。
公司是国内大气治理龙头，紫金入主确立“环保+ 新能源 ”双轮驱动发展战略。公司深耕大气治理行业，主营除尘、脱硫脱硝设备及工程建设，2018-2022年公司营收由94.0亿元增长至118.8亿元，CAGR达6.0%，归母净利润维持8亿元上下，相对稳定。2022年5月，阳光城正式将公司控股权转交 紫金矿业 ，公司借力积极开拓新能源业务，打造“ 储能 +矿山绿电”第二增长曲线。
保障性火电&非电放量望支撑烟气治理需求增长，非气业务较平稳。（1）大气治理业务：a）为保障用电需求，我国新增煤电核准提速：据《 中国电力 部门低碳转型2022年进展分析》报告，2022年及2023Q1中国新增核准煤电项目总核准装机分别达9072/2045万千瓦，2021年仅为1855万千瓦，新增保障性煤电项目预计于2023-2024年逐步落地，有望同步带动烟气治理等环保需求。b）政策钢铁、 水泥 等非电行业烟气治理需求加速释放，2021-2025年预计可贡献市场规模1880-2640亿元。c）公司为烟气治理龙头企业，订单获取能力强劲，有望深度获益。（2）非气业务：主要包括水资源处理、垃圾焚烧、 土壤修复 、危废处置等，近年发展平稳。
聚焦锂电储能完整产品技术链，紫金锂矿保障充足原材料。（1）公司聚焦“储能电芯+储能系统”：2022年以来，公司分别投资建设 5G Wh 磷酸铁锂 储能电芯项目、与量道合作1GWh 锂电池 储能系统项目、与蜂巢合作5GWH储能PACK与系统集成项目（一期2GWh项目已于2023年8月底投产），上述项目全部达产后预计可释放约90亿元收入空间。（2）双碳背景下锂电储能行业迎来爆发式增长：据CNESA统计，中国新型储能累计投运装机规模2023年有望达到31.3GW，至2027年有望达到138.4GW，4年GAGR达45.0%。（3）紫金产业链协同优势明显：紫金锂矿资源可为公司储能项目建设提供稳定的原材料保障，此外，正极材料在储能电池中成本占比可达40%，原料自供可一定程度降低制造成本。
矿山绿电需求旺盛，紫金自用盈利能力优越。（1）能耗双控目标下紫金矿业积极发力 清洁能源 业务，绿电需求旺盛：紫金2022年可再生能源使用占比约为16%，计划于2030年实现30%以上目标。公司与紫金深度合作，将作为运营商投资建设紫金矿山绿电项目。经我们测算，紫金对于公司新能源装机潜在需求量2030年预计达到9.0GW，预计可释放约60亿元收入空间。（2）矿山绿电项目盈利能力优越：矿山绿电项目所发电力大部分为紫金自用，而紫金属工况企业，工商业销售电价显著高于上网基准电价，经我们测算，在自发自用比例70%的情景下，矿山光伏发电项目的运营毛利率可达63%，矿山风电项目的运营毛利率可达62%。
投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓“储能+矿山绿电”第二增长曲线，预计公司业绩将迎来高速增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润9.0/15.3/21.3亿元，对应PE15.1/8.9/6.4x。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、项目进度不及预期风险、原材料价格波动风险、测算假设不确定性风险。
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