【投资要点】
光伏焊带行业龙头，业绩实现持续高增
自2006 年接触光伏焊带并进行自主研发至今，公司已在光伏焊带行业深耕接近17 年，逐步成长为行业龙头并于2022 年登陆创业板。
2022 年度，公司实现营收20.11 亿元，同比+62.29%，2019-2022 年复合增长率达到49.48%,净利润规模达到1 亿元。2023 年H1，公司实现营业收入12.91 亿元，同比+33.11%，净利润0.73 亿元，同比+49.5%。
N 型时代来临，光伏焊带行业迎来新突破
焊带作为光伏组件重要辅材，主要起到收集、运输电流的作用，直接影响光伏组件功率及终端发电系统效率。近年来，全球光伏新增装机量持续增加，N 型产品加速取代P 型产品，光伏焊带产品降本增效路径明确， 细线化成为焊带行业主要发展趋势， 我们认为随着TOPCon/HJT/XBC 等产品渗透率提升，有望带动新型焊带产品出货量增加。
我们预计2023-2025 年光伏焊带市场需求分别为19.03/23.17/27.27万吨，2022-2025 年GAGR 达到32.02%，整体增速较为明显，市场空间前景广阔。
行业竞争加剧，龙头企业优势凸显
我们认为公司作为焊带行业龙头企业，具备一下几点竞争优势：
（1）资本市场助力公司快速产能快速扩张，市场份额有望持续提升；（2）公司深耕行业多年，凭借技术及先发优势，通过灵活调整产能及出货配比，持续享有新型焊带产品带来的溢价，盈利能力有望持续改善；
（3）光伏焊带行业受原材料价格影响较为明显，随着上游铜/锡价格波动趋势放缓，与此同时，公司积极开展套期保值业务，进一步稀释相关风险。
【投资建议】
结合光伏行业新增装机量持续扩张、N 型电池/组件产品市场占比提升、新型焊带产品渗透率提升等因素，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为29.04/47.33/58.46 亿元，净利润分别为1.60/2.98/3.47 亿元，EPS 分别为1.54/2.86/3.34 元，PE 分别为27.93/15.02/12.88 倍。
我们认为公司作为光伏焊带行业龙头，在技术储备、市场份额、成本管控等方面均具备领先优势，有望充分受益于下游需求增长及新型焊带产品迭代带来的效益，首次覆盖给予公司“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧，新产品拓展不及预期；
产能扩张进度不及预期；
原材料价格大幅波动风险；
下游光伏行业扩产不及预期；
市场测算存在一定偏差。
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