2023年12月25日，德邦证券发布研报点评 黑猫股份 （002068）。
事件：10月30日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入67.93亿元，同比下降6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比下降806.24%；实现扣非归母净利润-2.72亿元，同比下降1210.67%；毛利率0.85%，同比下降3.93pct；净利率-4.14%，同比下降4.68pct。
2023Q3业绩环比改善。2023Q3公司实现营业收入23.7亿元，同比下降10.53%，环比增长6.9%；实现归母净利润-0.27亿元，同比增长11.47%，环比减亏79.55%；毛利率3.79%，同比增长1.95pct，环比增长5.93pct；净利率-1.2%，同比增加0.1pct，环比增加5.23pct。主营 炭黑 盈利能力环比改善，主要系2023Q3下游 轮胎 需求9月转好叠加上游煤焦油价格温和上行致炭黑价格价差修复。根据百川盈孚，2023Q3全钢胎开工围绕在64%左右，半钢胎开工围绕在78%-79%之间；高温煤焦油季均市场价4285元/吨，环比增长18.11%。
导电炭黑追加投资彰显信心，多项目布局产品结构有望优化。 宁德时代 全面开启 新能源 车的超充时代，高端导电炭黑需求有望结构性量增。公司锂电级导电炭黑已具备1万吨/年产能规模，并已开发出应用于快充电池的产品。2023年10月底公司对在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产2万吨超导电炭黑项目”追加投资新增配套设施，预计最终项目总投资分达10.08亿元和6.02亿元，彰显公司发展信心。公司“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8万吨 碳基材料 一体化项目”、“年产16万吨碳材/ 橡胶 复合母胶项目”多项目有序推进，2023年12月公司与 耐普矿机 签署《战略合作框架协议》，深化在湿法混炼复合母胶、高性能炭黑等产品方面的合作，助力公司产品结构优化升级。
投资建议：我们预计公司2024-2025年每股收益0.50和0.78元，2024-2025年对应PE分别为21和14倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。
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