本报告导读：
焦煤价格自2023年6月以来上涨70%， 北方国际 上半年焦煤等贸易板块毛利占比26.1%，焦煤价格上涨有望带来利润弹性。
事件：
焦煤价格自年6月以来上涨70%。
评论：
北方国际受益焦煤价格上涨，焦煤业务利润弹性有望超预期。(1)北方国际2023上半年货物贸易板块毛利率3.76%，同比下降4.97个百分点，板块毛利润2.2亿元占比26.1%，占比同比下降6.8个百分点。贸易收入中蒙古项目带来的焦煤贸易收入占比较高，毛利下降受上半年焦煤价格下跌影响。
(2)DCE焦煤价格自2023年6月1120元/吨已上涨至当前12月1908元/吨，涨幅70%。根据9月14日公告，公司蒙古矿山一体化项目的采购价格是根据煤炭价格综合指数每个季度调整一次，调整滞后于实时价格变化。
北方国际大股东利润5倍于上市公司，政策支持国有企业改革深化提升行动。(1)大股东北方工业直接持股北方国际43.11%，通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股12.51%，合计55.62%。(2)北方工业2023H1国际工程营收占比8.12%，石油业务占比70.82%，矿产业务占比14.88%。
(3)北方国际2023H1归母净利润5亿，北方工业26亿是北方国际的5.2倍。
北方国际是集团旗下民品国际化主力军。(4)中央经济工作会议要求深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。
由国际工程承包转型电力投建营，推进中东欧国家新上新能源电力运营项目。(1)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。(2)克罗地亚塞尼风电项目2023年上半年共发电2.18亿度收益8095万元；老挝南湃水电站上半年累计发电2.25亿度收益221万元；孟加拉2X660MW燃煤火电站项目累计进度完成75%。(3)基于塞尼风电项目，公司也在克罗地亚及其他中东欧国家积极的跟踪推进一些项目，跟相关项目的业主进行了广泛接触。
北方国际前三季度新签订单增55%，签署一带一路20亿美元框架协议。
(1)前三季度新签20.3亿美元增55%，单季度Q1-Q3新签订单增-39%/142%/-99%，因国际工程合同单个金额较大，季节间有偶然性。(2)10月17日公告在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会签订了伊拉克TQ炼厂扩建项目框架协议，协议金额暂定约20亿美元。(3)维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.89/1.09/1.30元增40%/22%/20%，维持目标价19.3元，对应2023年21.7倍PE。
风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。
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